上市公司绩效与管理层薪酬实证研究.docVIP

上市公司绩效与管理层薪酬的实证研究 　　［摘 要］ 管理层的薪酬激励向来被认为是解决委托代理问题的一种重要的公司治理机制。股东大会选出董事会，董事会再选聘管理层并确定其薪酬，被认为是现代企业管理层激励机制运行的基本模式。本文选用我国上市公司2008-2009年的相关数据来考察高层管理人员薪酬与公司经营绩效的关系。研究结果表明，我国上市公司绩效与公司管理层的年度货币薪酬、管理层持股比例均存在显著正相关关系。 　　［关键词］ 管理层薪酬；持股比例；公司绩效 　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 08 . 011 　　［中图分类号］F276.6 ［文献标识码］A ［文章编号］1673 - 0194（2011）08- 0021 - 04 　　 　　一、研究背景 　　 　　自１９世纪末２０世纪初以来，随着生产社会化的发展和市场竞争的日趋激烈，企业规模逐渐大型化，股东日益增多，企业管理的业务也愈加复杂化、科学化。这对企业高层领导人员能力的要求也相应提高，过去那种由大股东亲自担任高层经理人员的做法已不适应现代市场经济发展的要求。于是，所有权与经营权合一的“企业主企业”便演化为“两权分离”的“经理控制型”的现代企业。根据“理性经济人”假设，追求各自效用最大化的委托人和代理人的目标总是存在分歧。同时由于信息不完备且分布不对称，公司高级管理层存在道德风险和逆向选择问题，代理成本必然存在。代理人有可能以实现个人效用最大化为目的来选择企业的经营目标，甚至有可能以牺牲所有者利益为代价。这就要求企业必须具备行之有效的约束、激励机制，这些机制既可以激发代理人的工作积极性，又可以最大限度地降低代理成本。因此，高级管理层激励对于企业的生存发展有着深远的意义。 　　将高级管理层薪酬和企业业绩相联系，是西方企业管理体现激励制约机制和解决代理问题的一种通行做法。我国从２０世纪８０年代开始对管理层激励制度进行探索。其目的之一，在于设计适合我国国情的最优“报酬――绩效性”契约，以充分调动企业管理人员的积极性，提高企业业绩。 　　１９９３年４月２２日，中国证监会颁布《股票发行与交易管理暂行条例》，其中第六章“上市公司的信息披露”中的第５９条要求上市公司的年报内容中应包括公司董事、监事和高级管理层简况、持股情况和报酬。我国上市公司从１９９８年开始在年度报告中披露高级管理层持股及年度报酬的有关信息。从此，上市公司管理层的薪酬与企业业绩的关系问题成为各方关注的一个焦点。因此，本文选取我国上市公司２００８至２００９年的数据进行了相关的实证分析，不仅研究上市公司管理层的货币薪酬对上市公司绩效的影响，还以公司管理层持股作为管理层的非货币性薪酬的代理变量来研究管理层非货币薪酬与公司绩效的关系。 　　 　　二、文献回顾 　　 　　对高级管理层的激励――报酬问题，西方学术界已经做过较多的实证研究。最早的研究由托辛斯和巴克尔（Ｔａｕｓｓｉｎｇｓ ＆ Ｂａｋｅｒ， １９２５）完成。他们发现企业经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。其后的７０多年中，对管理者尤其是高层管理者报酬的研究引起了经济学家、心理学家、人力资源管理专家和企业战略规划者的广泛关注。从上个世纪六十年代开始，迈克盖尔、岂尤和艾尔宾（Ｍｃｇｕｉｒｅ， Ｃｈｉｕ ＆ Ｅｌｂｅｉｎｇ， １９６２），马森（Ｒ． Ｍａｓｓｎｌ， １９７１），西塞尔和卡罗尔（Ｃｉｓｃｅｌｌ ＆ Ｃａｒｒｏｌｌ， １９８６），詹森和墨菲（Ｊｅｎｓｏｎ ＆ Ｍｕｒｇｈｙ，１９９０）等都利用各自不同时期的数据研究了经理报酬和企业业绩之间的关系。但迄今为止，学术界对于管理层薪酬与公司绩效之间究竟是何等关系并无一致定论。 　　由于我国１９９８年才要求上市公司年报披露管理层报酬，因此国内对管理层报酬与公司绩效的相关研究起步较晚。国内学者关于高级管理层持股与公司绩效关系的研究主要集中在两者是否相关的问题上，结论主要有两种。一类研究认为，管理层激励与公司业绩不存在显著性关系。魏刚（２０００）以１９９９年４月３０日公布年报的８１３家Ａ股上市公司为样本，分析高级管理人员货币报酬及持股情况与公司业绩的相关性，运用回归分析得出结论：高级管理人员年度报酬及持股制度与公司经营绩效不存在显著相关性。李增泉（２０００）选取披露１９９８年年报的７４８家公司研究经理人员的年度报酬，认为经理人员的报酬与公司业绩不相关。耿明斋（２００４）通过对２００余家上市公司业绩与公司高级管理人员的薪酬水平之间关系的客观描述与深入分析，认为目前国内上市公司的业绩水平和高管薪酬水平没有明显的因果关系，其根本原因在于上市公司没有真正建立起于市场经济规则相对应的经营机制。另一类研究认为，管理层激励与公司绩效存在显著性关系