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传媒与游戏行业间的企业并购效应研究 　　摘要：本文以游戏企业并购浪潮中一起具有代表性的并购案例为研究对象，运用现有的企业并购效应理论，分别从市场层面和企业层面研究案例企业并购产生的规模经济效应、经营效应、财务效应等，从而从多个角度对传媒行业与游戏行业间的企业并购效应进行了深入研究。 　　进入21世纪以来，我国文化产业发展迅速，其中发展尤为突出的是游戏行业，其利润增长迅速，远远超过传统传媒企业。由此很快掀起了一股以游戏企业为并购对象的并购浪潮。这一系列并购为企业带来了什么样的并购效应值得深入研究。本文以传统的传媒集团成都博瑞传播股份有限公司（以下简称博瑞传播）收购游戏业界新锐成都梦工厂网络信息有限公司（以下简称成都梦工厂）为研究对象，研究传媒行业与游戏行业间的企业并购效应。 　　关键词：游戏企业；产业发展；传统的传媒 　　一、并购双方合并前基本情况 　　（1）并购方：成都博瑞传播股份有限公司 　　成都博瑞传播股份有限公司成立于1988年，1999年借壳四川电器在上海证券交易所正式上市，股票代码为600880，然后剥离了电器类资产，成为了纯粹的传媒股。公司主营业务主要包括报刊的发行印刷及投递、平面广告的投放业务等。博瑞传播为实现进入新媒体领域的目标，决定在2009年6月收购成都梦工厂。 　　（2）被并购方：成都成都梦工厂网络信息有限公司 　　被收购对象成都成都梦工厂网络信息有限公司成立于2004年，其主营业务主要包括游戏的开发与运营、计算机与网络信息技术服务、运用网络运营游戏产品等。成都梦工厂在我国境内有一定影响力的网络游戏开发和运营公司，是游戏行业中的新锐企业。公司产品市场广阔，产品对外已经出口到全球42个国家和地区。截至2009年7月拥有的注册用户达到1.9亿，蕴含着巨大的市场潜力。 　　二、并购效应分析： 　　企业并购的效应体现在多个方面。本文从市场层面和企业层面研究案例企业并购产生并购效应。 　　1.市场层面效应 　　（1）规模经济效应。博瑞传播目前的业务主要是传统传媒业务，缺乏新媒体领域的业务，而并购成都梦工厂后，就有了计算机、网络和游戏等新媒体领域的业务。博瑞传播并购成都梦工厂后使博瑞传播的主营业务由单一的传统传媒业务扩展到了与时俱进的网络媒体和游戏业务。由此可知博瑞传播通过并购实现了企业规模的迅速扩张，成功拓展了网游市场，实现了规模经济效应。 　　（2）市场价值效应。在博瑞传播准备并购成都梦工厂时，投资者看好博瑞传播的此次并购，并购发生后也获得了较高的股票收益，在资本市场为公司投资者带来了一定的收益，提升了企业的市场价值。截至2009年底，博瑞传播市值首度突破100亿元，与上年同期相比增长107%，高出国内传媒行业上市公司市值同期平均增长水平23%。 　　2.企业层面效应 　　（1）生产经营方面。本文将从运营效率、运营成本以及运营收益这三个方面进行财务指标分析并购后的生产经营状况。 　　①运营效率分析。本文主要从总资产的周转率、存货周转率和应收账款周转率三个方面对博瑞传播的资产运用效果进行分析。 　　总资产周转率和应收账款周转率在并购活动下整体呈现下降趋势，说明博瑞传播在并购后的资产管理质量和利用效率并不高，并购后应收账款的收回转现效率不理想；存货周转率在并购前后呈现为先降后升的趋势，说明其存货占用资产较多，产品销售情况不佳。 　　②运营成本分析。本文以营业成本、管理费用、销售费用、财务费用和成本费用之和为指标分析企业并购前后成本的变化情况。 　　博瑞传播的营业成本在并购之后呈上升趋势，但是增速呈逐年下降趋势。说明并购后对于成都梦工厂的游戏产品进行了一定投入，使企业运营成本增加。 　　其次，销售费用和管理费用在并购后呈逐年上升趋势，但是没有发生大幅波动；而财务费用在并购后有大幅上升，主要是由于并购运用了募集资金，导致募集资金的存款利息收入较上年减少。成本费用合计数整体呈上升趋势，说明并购后随着公司的运营规模扩大，业务的增加，使企业成本费用上升。 　　③运营收益分析。本文以反映企业盈利能力的指标和反映利润增长的指标对博瑞传播并购后的绩效进行研究，同时运用经营现金净流量对销售收入的比率以及资产的经营现金流量回报率对博瑞传播的经营现金质量进行分析评价。 　　首先，博瑞传播的营业收入和净利润均呈现逐年增长的趋势，说明并购一定程度上提高了公司的收益，显现出一定的并购效应，但是增速逐年趋缓；反映收益的基本指标值和收益增长指标值呈先升后降趋势，说明并购带来的收益不具有较强的持续性。 　　其次，对博瑞传播并购前后的现金质量进行分析。博瑞传播的经营现金净流量对销售收入比率在进行并购当年有所增长，2009年较2008年增幅为32.89%，于2010年开始呈持续下降趋势。资产的经营现金流量回