CASE1_德国金属石油期货_10628392_向荣.doc

德国金属公司石油期货交易巨额亏损案 向荣 （06P1） 【案例介绍】 德国金属公司（Metallgesellschaft Ag）创立于1881年，是一家已有一百多年历史的老牌工业集团，经营范围包括金属冶炼、矿山开采、机械制造、工程设计及承包等，在德国工业集团中排位约在第十三、四名。德国金属公司以经营稳健著称，向来是金融机构和家族投资家选择投资的对象，科威特的艾米尔王族、德意志银行、德累斯顿银行、奔驰汽车公司等都是它最大的股东。 由于德国金属公司具有很强的实业背景，本身就是金属、能源等产品的生产和消费大户，它在世界商品交易市场上相当活跃。例如，著名的伦敦金属交易所（LME），始终保持英国旧式的交易所体制，即只吸纳为数不多的公司作为交易所会员，所有的交易必须通过这十几家会员进行，许多声名赫赫的投资银行和工业集团都无法挤进去成为会员，而德国金属公司却能成为其会员之一，足见德国金属公司的影响和其广泛参与全球商品交易的程度。德国金属公司介入各商品交易所的现货、期货和期权交易，除为本工业集团服务外，还向其它投资（或投机）和套期保值的企业提供经纪服务。有时，它也以做市商（market maker）身份出现，直接在店头市场（over-the –counter）与交易对手（cimtractual counterparty）达成合约。 德国金属公司下属的一家美国子公司名叫德国金属精炼及市场公司（MG REFINING AND MARKETING，以下简称“德国金属”），专门从事石油产品交易。1989年，“德国金属”（MGRM）获得了美国Castle能源公司49％的股份，Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属参股后，通过融资帮助Castle公司建立了两家石油提炼加工厂，分别是位于Lawrenceville, Ill具有77,000 barrel/day产能的加工厂和位于Sante Fe Springs, California的49,500 barrel per day产能的精炼厂。 “德国金属”与Castle公司签订了一份长期合约（约为10年），包销Castle公司所有的石油提炼产品（4600万桶/年），以最近月份的原油价格加成一定的利润作为购买价格。 另一方面，MRGM公司在1992年开始与客户签订了大量固定价格的长期销售合约。这类合约实际上是一个特殊的供货合同加上一些金融衍生交易的成分组合而成的。“德国金属”承诺在5-10年内以固定价格向美国的油品零售商（以下简称用户）提供原油、汽车油、燃料油。具体供应类型分两种: 一种是“Firm-fixed”，即固定月份按照固定价格交货，另一种是“Firm-flexible”，即只确定交付总量，交货时间由用户随时指定。合约的特殊性体现在供货价格长期固定，不像普通长期供货合约一样随通货膨胀因素调整；另外，交货的时间和数量也不完全确定。所谓金融衍生交易成分是指“德国金属”授予用户的一个选择权（Cash-out OPTION），在合约的有效期内，如果世界油品市场价格(NYMEX current nearby futures prices)高于合约定价，用户有权决定是否要求“德国金属”将未交货部分油品以市场价格和合约定价之价差折算成现金收益付给用户，从而提前终止合约。 这类合约在1993年9月之前被证明是相当成功的，MRGM共与用户签署了将近1.5亿桶的汽油及燃料油合同，一般而言，合约价格比当期市场价格高出3-5美元/桶。大部分合约都是在1993年夏签订的，当时能源市场处于历史上最低价。如下表所示： 合约赋予用户的利益是显而易见的：一是长达10年的固定价格；二是选择履约的灵活性。至于“德国金属”，它接受合约条件的原因是多方面的。当然主要是想利用特殊的合约条件吸引住大的用户，开拓市场, 建立自己的长久客户源，以期建立一个产供销的完整供应链，获得一个稳定的市场份额。其次，德国金属公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司，具有一定的供应商背景。在合约签订时，合约定价比现货市价高出约3-5美元，对供方还是有一点吸引力。但是，如果单有上述原因“德国金属”大约是不会选择成交的，真正促使“德国金属”签订这个合约的因素，还是其对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融衍生交易方面的技术能力的充分自信。 显然，MGRM公司是以浮动的价格购入，然后以事先约定的固定价格销售，这种购销关系都是长期性。因此，他不得不利用期货、远期现货、场外互换等形式进行风险管理。 “德国金属”为这个合约制定了一套套期保值的策略，试图将油品价格变动风险转移到市场上去。具体讲，它采用了在纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange）买入石油标准期货合同和在场外做 (SWAPS)合同的方式来将它与用户契约所