公司融资结构中代理成本成因及影响分析.docVIP

公司融资结构中代理成本成因及影响分析 　　[摘 要]融资结构是现代公司融资管理的核心内容，在公司存在委托代理关系的情况下，公司所实施的权益融资和债务融资都会产生代理成本。公司融资结构代理成本具体可以划分为股权融资代理成本Ⅰ、股权融资代理成本Ⅱ、留存利润融资代理成本、债务融资代理成本。通过对上述各代理成本成因的分析以及其对融资结构均衡点的影响分析，以促使公司在融资过程中保持最优融资结构，使公司价值不断提高。 　　[关键词]融资结构 代理成本 成因 影响分析 　　作者简介：曹洪香（1963-），女，出生于山东栖霞，经济学硕士，郑州大学管理工程系副教授，主要研究方向为公司财务管理和财务运作。 　　 　　一、融资结构与代理成本 　　融资结构是公司在融通长期资金过程中，所融通资金中权益资金与债务资金的比例关系。权益融资主要包括股权融资和公司留存利润融资，其中，股权融资主要指吸收投资者投资融资和发行股票融资；债务融资主要包括银行借款融资和发行债券融资。而公司所实施的权益融资和债务融资，在公司存在委托代理关系的情况下，都会产生代理成本。 　　什么是代理成本？代理成本是指现代公司中为解决由于各种契约关系所形成的代理问题，鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，代理成本的存在将使公司的价值降低。美国财务学者詹森（Jensen Michael C）和麦可林（Macklin William H）早在1976年就认为“代理成本是为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间一组契约所必须付出的成本”。目前，我国公司所处的内外部环境尽管与詹森和麦可林提出代理成本概念时的情况有所不同，但我国融资结构中存在着代理成本却是不争的事实，各种融资代理成本对公司总价值都产生着不同程度的影响。因此，本文将就公司融资结构中代理成本的成因及影响进行分析，以促使公司在融资过程中保持最优融资结构，使公司价值不断提高。 　　 　　二、公司融资结构中代理成本的成因分析 　　（一）股权融资代理成本 　　股权融资代理成本是指融资结构中缘于股权融资而引致的公司价值小于目标公司价值的差异。股权融资代理成本可以初步认定为两类：股权融资代理成本Ⅰ，是由公司股权投资人与经营管理者之间的委托代理关系产生，是公司股权投资人与经营管理者之间利益冲突与搏弈产生的公司总价值的减少；股权融资代理成本Ⅱ，是由公司股权投资人与受托监督者之间的委托代理关系产生，是公司股权投资人与受托监督者之间利益冲突与搏弈产生的公司总价值的减少。这两类股权代理成本的产生原因各有不同。 　　1．股权融资代理成本Ⅰ的成因 　　利用股权进行融资时，公司的股东委托经营管理者对其投资进行经营，公司控制权掌握在经营者手中，形成了委托代理关系。作为委托人的股东要求其代理人以股东利益最大化进行日常经营管理，然而，在经营管理者不拥有公司股份或持有少部分股份情况下，经营管理者可能会出于对自身利益的考虑做出有损股东利益的举动。而信息不对称和契约的不完备为这些举动成为现实提供了可能。 　　为了保证经营管理者的代理行为不会偏离股东的利益或不会采取损害股东利益的行为，作为委托人的股东可以采用两种限制代理人的措施：一是对经营管理者进行适当的激励，如，提高工资、实施股票期权等；二是对经营管理者给予监督，如，用契约对经营管理者进行约束、审计财务报表等。不论是激励措施还是监督措施都需要支付一定费用，表现为一定的股权融资的代理成本。另外，由于经营管理者并不总是按照委托人利益最大化的原则行事，经营管理者的决策与使股东利益最大化的最优决策之间存在差异，由于这种差异，股东将受到福利损失，我们称之为除激励费用和监督费用以外的“剩余损失”[2]。这样，股权融资代理成本Ⅰ，可以分成三个组成部分：委托人的监督费用、对经营者的激励费用和剩余损失。显然，股权融资代理成本Ⅰ的存在将减少公司的总价值。 　　2．股权融资代理成本Ⅱ的成因 　　利用股权融资时，公司的股权投资者委托监督者对经营管理者进行监督，也形成了一种委托代理关系。如，国家委托政府审计部门等对国有企业或国有控股公司的监督管理等。由于作为委托方的股权投资者与受托方的监督者之间存在着信息不对称，以及受托方的逆向选择和道德风险的存在，受托方与股权投资者之间存在着目标利益差异、努力程度要求差异等矛盾，其结果必然引起受托监督者与股东之间出现利益冲突。 　　为了保证受托监督者的代理行为不会偏离股东的利益，使受托监督者按照股东的利益进行最优监督，公司股东往往需承担与委托监督相关的费用和损失，形成股权融资代理成本Ⅱ，从而造成公司总价值的减少。股权融资代理成本Ⅱ，从内容构成上看，主要包括：（1）股东为解决信息不对称问题而花费的了解监督者业务能力、职业道德和敬业精神，决定选聘监督者的费用；（2）为激励