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公开市场操作一级交易商制度国际经验及启示 　　摘要：公开市场操作一级交易商制度是货币政策价格型调控框架的重要组成部分。本文分别介绍了美国、英国、日本三国央行公开市场操作一级交易商制度，分析了我国央行公开市场操作一级交易商制度建设情况，并在借鉴国际经验的基础上，提出了完善我国央行公开市场操作一级交易商制度的建议。 　　关键词：货币政策 价格型调控 公开市场操作 一级交易商制度 　　一级交易商是指中央银行开展公开市场操作的交易对手。由于一国金融机构数量众多，且在规模、实力上差异较大，中央银行无需和所有金融机构直接交易，而是挑选一部分实力雄厚、符合资质的金融机构进行交易。一级交易商与中央银行进行债券交易，再通过债券二级市场与市场其他金融机构交易，从而实现货币政策的有效传导。 　　随着利率市场化改革的基本完成，我国货币政策框架正处在从数量型调控向价格型调控机制转型过程中。公开市场操作一级交易商制度是价格型调控框架的重要组成部分。借鉴成熟市场经济国家央行实践经验，有助于我国央行完善公开市场操作一级交易商制度，疏通价格型调控传导渠道，为我国推进价格型调控机制奠定坚实的制度基础。 　　公开市场操作一级交易商制度的国际实践 　　从美国、英国、日本等成熟市场经济国家中央银行实践经验来看，各国央行对一级交易商的甄选和管理与该国金融市场实际情况、货币政策调控机制等有关。公开市场操作一级交易商制度主要涉及三个方面：一级交易商的选定范围、准入条件以及考核管理机制。关于选定数量，一级交易商数量并不是越多越好。数量充足的优势是能够保证竞标中的充分竞争、价格能够反映市场流动性供求，且央行能够尽可能多地获取市场信息。但是如果数量过多，交易商参与交易的积极性可能会有所降低，且央行也存在接受和处理市场信息的上限。基于各自经济金融情况，各国央行对于一级交易商的准入条件有所侧重：美联储侧重于交易活跃度，英格兰央行侧重于市场信息贡献能力，日本央行侧重于信誉度（见表1）。关于考核管理机制，各国央行每半年或一年对一级交易商进行一次考核，对名单进行逐年调整，但交易商名单整体保持稳定。 　　（一）美联储 　　美国是最早采用公开市场业务一级交易商制度的国家。美联储授权纽约联邦储备银行（以下简称“纽联储”）执行公开市场操作，管理一级交易商。目前，纽联储公开市场操作一级交易商共有23家，包括11家证券公司、11家投资银行（或称资本市场集团）和1家商业银行。从机构性质来看，多数为证券公司、投资银行等经纪交易商，只有1家为商业银行。从机构来源来看，18家为美国本土机构，5家为外资金融机构。 　　纽联储对一级交易商的准入条件严谨细致且全面，包括机构性质、资本水平、债券市场做市活跃度、运营能力等。一级交易商需为经纪交易商或商业银行，其中，经纪交易商?O管资本最低为5000万美元，商业银行一级资本金最低需保持在10亿美元。与其他国家央行有所区别的是，由于纽联储一级交易商同时承担财政部国债一级市场承销、二级市场交易职责，其需在国债市场上担任做市商，提供双向流动性，且最低维持国债市场做市交易0.25%的份额。在运营能力方面，一级交易商需有能力连续参加美国国债发行和公开市场操作投标，且投标价格合理。一级交易商还需有一个足够规模的交易结算室（或与第三方合作完成），保证完成与纽联储的交易结算。必要时有能力为抵押支持证券（MBS）交易提供保证金，通过纽联储合作方进行清算。参与国债市场中央交易对手服务，为国债一级市场交易提供清算。最后，一级交易商需制定灾难恢复计划。 　　纽联储与一级交易商之间是交易伙伴关系，而不是监管与被监管的关系。纽联储只负责国债市场的日常监控，一级交易商的监管由对口监管部门负责。纽联储对一级交易商每六个月考核一次，对不符合资本充足要求、国债发行和公开市场操作中投标不积极、二级市场做市能力差的机构将暂停其一级交易商资格，并要求其提出切实可行的整改措施以在规定时间内达到相关要求，否则将取消其一级交易商资格，且一年内不再重新受理其申请。对存在违规行为、受到监管部门处罚的机构，纽联储在征求监管部门意见后可以永久取消其一级交易商资格。自1960年以来，一级交易商名单并非每年都会调整，但有可能会一年调整两到三次。 　　（二）英格兰央行 　　英格兰央行2009―2015年公开市场操作一级交易商数量稳定在50～60家。2015年11月，英格兰央行完善了电话竞标框架，使得小机构参与公开市场操作在技术上存在可行性，这导致了2016年公开市场操作交易商数量的增加。截至2017年3月16日，英格兰央行公开市场操作共有79家一级交易商。 　　英格兰央行对一级交易商的准入条件涉及的方面相对较少。尤其是自2015年电话竞标技术完善以来，中小金融机构成为央行一级交易商的准入门槛在技术可行性