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金泰银安研究 2011-3-11 戴晨 工程机械长期看好 谨慎推荐中联重科 戴晨 /文 工程机械行业发展状况： 工程机械是强周期行业，相比钢铁、水泥等板块，周期性更强，反应更迅速， 产品生产周期为 2 周—2 个月。 十一五期间，工程机械行业年均增速 30%，十二五期间，我国固定资产投资 继续保持稳定增长，预计年均增长速度 17-20%。其中三大催化剂为：保障房建 设、水利道路交通建设、采掘业的发展。 工程机械协会会长祁俊曾表示，2015 年工程机械市场销售规模将达到 9000 亿元，出口 200 亿美元，产业升级将加速，挖掘机、大吨位起重机、关键零部件 国产化将是未来看点。 工程机械行业是资金、技术密集型行业，新产品的研发需要大量的前期投入， 产能扩张需要巨额资本投入，工程机械厂商上游核心零部件企业处于强势地位， 对应收账款管理严格，主机产商多采用信用销售，销售规模的扩大对主机产商的 现金流要求较高。 低端产能过剩，市场竞争无序甚至恶性竞争；高新技术产品研发和制造能力 不足，国际竞争不强。我国产业集中度不断提高，目前形成 6 大产业群基地：徐 州、常州、厦门、长沙、柳州、济宁。目前我国工程机械以中低端产品为主，高 端产品和关键零部件需要进口，零部件占总出口额 1/3 以上，挖掘机、混凝土设 备、起重机尤其是全路面起重机等高附加值产品出口额依然有待提高。 工程机械销售有季节性，一般 4 、6 月份是旺季，而三季度是淡季。钢材成 本占总成本的 30%左右，因此钢材价格波动影响企业毛利率。 GDP、固定资产投资（FAI ）增长强劲 城市化进程加快、基建投资增长迅速 十二五期间工 高端制造业加快发展、推动新兴产业的发 程 机 械 增 速 展和产业升级 节能减排导致的升级改造需求 17—20% 海外市场需求升级 - 1 - 金泰银安研究 2011-3-11 戴晨 房地产一直是工程机械最重要的下游行业，占据 25—30% 的比例，对建筑类 工程机械，尤其是混凝土机械需求巨大。2010 年房屋新开工面积 16.38 亿平方米， 同比增长 40.7% ，销售面积同比增长 10.4%，2011 年房地产新开工面积预计 17 亿平方米，同比增长 4% 。一般基础设施投资总额中会有5%-8%用来购买工程机 械，2011 年看好保障房建设，按照投资总额 3%计算的话，就是 390 亿元，相当 于 2010 年混凝土机械年度销售额的 50%。 预计基建增速或有回落，但总量维持高位，其中公路建设大概能同比增加 25% ，铁路增加 15%，水利建设增加 25.9% 。中国的城市化率只有46.6% ，距离 欧美 80%左右的水平还有很大差距，城市化建设对工程机械需求很大。 采掘业十一五期间年均增速达到 25% ，十二五期间，国家将重点建设西部地 区能源基地，目前三一、徐工已经在新疆、青海设立中心。采矿业对工程机械的 需求主要集中在运输环节，主要需求产品为挖掘机、装载机。预计 2011 年采矿 业随着宏观经济的稳步复苏继续回暖，其对工程机械需求增速在 15—20%。 预计 2011 年工程机械出口继续复苏，保守预计增长在 30% 以上，目前出口 主要集中于新兴工业体，中国工程机械国际化的信心来自于对新兴市场需求的看 好，新兴市场是世界工程机械增长的主要动力，该市场 2009 年出口占比超过 60% 。凭借较低的价格和更高效的服务，国产品牌弥补在产品质量和稳定性上的 劣势，有望进一步扩大市场份额。 在成熟工业体和特色工业体，发展前景广阔，目前中联重科、徐工已经并购