SPAC中国企业海外融资新方式解读.pdf

SPAC ：中国企业海外融资新方式解读 吴蕾 杨晓东 （南开大学经济学院，天津 300071） 摘要 本文通过混杂债券分解和蒙特卡罗模拟的方法，从理论和经验数据模拟的双重角度均 论证了中国概念SPAC 之所以受到美国投资者的青睐，其原因并不在于中国概念股的成长性 与稳定性，而是中国企业价值的较大波动性；目标企业对于SPAC 来说，是套利的工具而不 是培育的对象。并在此基础上，提出相应的建议。 关键字：海外融资；融资方式；SPAC；隐含期权 作者简介：吴蕾，女,南开大学经济学院金融系博士生,研究方向：金融工程。杨晓东 ,南开 大学经济学院金融系博士生,研究方向:金融工程。 中图分类号 F830.9 文献标识码 A SPAC，a lure or a pit ——a new view for the oversea financing method of Chinese enterprises Abstract: By the decomposition technology of hybrid bonds and Monte Carlo Simulation method, this paper finds the reason why China concept SPAC is so popular for American speculators. The reason may not base on the high-growth or stability of Chinese enterprises, but on the fluctuations in the value of Chinese enterprises; for SPAC, target enterprise is not a nurturing object, but an instrument of arbitrage. Furthermore, provide the corresponding recommendations. Key words: 引言 SPAC （Special Purpose Acquisition Company），直译为“特殊目的收购公司”，是 近年来在美国纳斯达克蓬勃兴起的一股风潮。这个集中了直接上市、合并、反向收购、私募 等金融产品特征及目的于一体的金融创新方式，为中国企业提供了一种新型的海外融资模 式，同时，具有中国概念的SPAC也成为美国投资者近年来趋之若鹜的新宠。 怎样创造一个机制使二级市场基金投资私募市场？这就要求对投资者有一个承诺：投资 的东西、投资的股权必须是流动的，从而避免私募基金不能流动的缺陷。SPAC就是在这样的 背景下产生的。SPAC创造了一个平台，创造了一家上市公司，当机构投资者或对冲基金等投 向该上市公司（SPAC）时，由SPAC投资私募基金，从而获得二级市场基金能够参与、分享一 级市场私募股权较高回报的机会。 SPAC这种融资方式从2003年开始在美国流行，根据独立研究服务公司SPAC Analytic 的 统计，2003年至今已有144个SPAC项目上市，在美国资 市场累积融资180亿美元。据《华尔 街日报》报道，在2007年一年中，SPAC的IPO数量占美国证券市场全部IPO数量的25%，约有 50个SPAC在美国证券交易所共募集了约100亿美元的资金，而这其中有包括Pantheon China Acquisition和Shanghai Acquisition Corp.等的13只是专注中国市场的、中国概念SPAC。 1 SPAC为什么会如此倾心于中国市场、中国概念，中国企业通过这种方式走向海外需 直 面哪些问题和挑战？本文将根据SPAC的运作机制和交易规则，用混杂债券分解和蒙特卡罗模 拟的方法，从一个全新的角度对以上问题予以分析，并提出自己鲜 的观点与建议。 SPAC 的运作机制与交易规则 一、 SPAC运作机制 1．选择