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国内企业海外上市及其对我国资本市场发展影响 　　摘 要：随着中国人寿等重量级国有企业相继在境外上市，国内资本市场和学术界引发了海外上市是否存在“外包”现象的大讨论。该文通过分析国内企业海外上市的优劣势及其对我国资本市场发展的影响，提出几点对策。 　　关键词：海外上市；资本市场；外包 　　 　　1.引言 　　 　　2006年是中国资本市场的一个重要分水岭：股权分置改革基本成功完成，《公司法》、《证券法》的修改，新《上市公司收购管理办法》和《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》的出台，都极大地推进了中国A股上市公司并购重组的市场化进程。越来越多的企业参与到上市的浪潮中，其中不少企业选择海外上市。如中国工商银行、中信银行等银行股纷纷选择A+H股的形式上市。据统计，2007年第一季度有41家中国企业在境内外上市，融资总计140.74亿美元。然而，伴随着历年来被冠以“高科技”、“蓝筹绩优”等各种头衔的银广夏、东方电子的破灭，以及新疆屯河、合金投资等黑幕的揭开，国内股市对优质国企的吸引力也在降低。“劣币驱逐良币”的经济学理论从侧面阐述了优质大型国企纷纷选择海外上市的微妙现象。 　　这种现象已经在业界引起了激烈的争议。“好企业都去境外上市，中国证券市场边缘化”与“大型国企海外上市已被确定为国资改革的战略方向，未来优质大型国企境外上市仍将持续出现”的争论声音一直萦绕在国内资本市 　　场和学术界。 　　 　　2.国内企业海外上市的优劣势分析 　　 　　首先，海外的资本市场比国内资本市场更成熟，资本供给比较充分，资金成本相对较低。因而，在我国加入WTO、资本市场开放程度日益提高的情况下，国内企业通过海外上市谋求发展资金具有重要的现实意义： 　　2.1海外资本市场更适合企业的融资要求 　　对于国内诸多有产品、有实力但却缺乏把企业做大做强的资金而寻求出路的企业，尤其是近年来发展迅速的民营企业，融资是一个长期以来的难题。加上国内的资本市场容量有限，企业家将目光投向国际市场是理所当然的。国际资本市场发展成熟，资金供给充足，相关法制成熟，监管完善，手续相对便捷，并且各交易所勇于创新，适应市场的要求开发出针对不同企业不同要求的上市相关产品。 　　2.2提高公司治理和管理水平 　　通过海外上市接受更高层次投资者和更规范的国际市场监督，对企业自身治理结构和管理水平的提高有很大的促进作用。如国外资本市场对企业上市以后持续的信息披露要求比较高，上市是融资的开始而非结束，按时真实地披露信息，维持与监管机构和投资者长期良好的关系对于再次融资从而实现长期发展非常重要。同时，要想使上市成为持续的融资渠道，公司对自身管理和资金运用乃至发展规划的要求必然要提高到一个较高档次。十余年海外上市的实践，也培育了一批熟悉国际资本市场的人才。 　　2.3提升公司国际知名度和品牌 　　公司因在海外上市往往赢得声望，并加入了国内和国际大公司的行列。新闻媒体对海外上市的公司也通常予以高度关注，这必然带动起公众对上市公司财务表现和股票的广泛持久的兴趣。同时，可以带来丰富的国际合作资源，可以通过吸引高质量的投资者来提高企业本身的信誉度。国际知名度的提升和来自各方面的合作机会完全有可能成为促进企业走向长期大规模发展的契机。 　　2.4股票期权和股票购买计划的益处 　　在海外，通常股票期权和股票购买计划将雇员和公司的利益紧密联系起来，是对员工激励机制中最经济的措施。 　　2.5避开国内市场的隐形成本 　　企业发行上市的成本包括直接支付的经济成本和间接的隐形成本。国内上市存在的隐性成本包括上市过程的不确定性、持续时间长，持续融资难度大等等。在一个不发达的证券市场中，大量隐形成本的存在使企业的实际成本高于名义成本，这也促使企业到境外上市。 　　然而，海外公开上市也会为国内企业带来巨大的外部压力。如不可忽视的国际规则、上市地点选择、融资规模确定、成本控制的不当会使海外上市成为国内企业的伤心之旅。 　　2.5.1不可忽视的国际规则加大了企业的监管风险 　　海外交易所对企业财务制度、治理结构、管理人员水平、信息披露等多方面都有严格的要求，且惩罚较为严厉。在不熟悉海外资本市场游戏规则、企业自身公司治理结构还欠完善等前提下，海外上市存在很大风险。据统计，近年来在纽约上市的香港和内地公司受到过集体诉讼的比例已经占到11.5%，而在纳斯达克股票市场上这一比例更是高达17.2%。近年来国际监管机构针对中国境外上市企业的多起调查说明，中国式的企业治理与西方相比还有一些差距。 　　2.5.2股价异常波动给企业经营带来负面影响 　　对于市场在国内的企业，因为资本市场与企业自身消费群体隔绝，到海外上市融资对公司自身品牌的助益并不明显。上市后若经营不善，企业极有可能