金融衍生品的国际监管改革跟其借鉴.docVIP

PAGE PAGE 27 金融衍生品的国际监管改革及其借鉴（上） 2012-03-09 　　摘? 要：金融衍生品产生于20世纪70年代，经过短短40年左右时间的发展，已经在金融经济活动中发挥着不可或缺的作用。金融衍生品的出现，主要是为了满足投资者规避风险的需求，同时具有价格发现和繁荣市场的作用，但是其同时也带来了高杠杆程度、容易滋生和传播风险、误导价格和破坏市场等问题。2008年爆发的全球金融危机中，不但使金融衍生品市场受到重创，而衍生品的不当创新更被认为在危机中起到了推波助澜的作用。危机爆发后至今，主要发达国家和巴塞尔委员会等国际监管机构，针对衍生品的监管理念和方法，努力进行变革，核心是使金融衍生品的监管趋于全面、严格，并重视系统性风险。对我国而言，在金融衍生品尚未蓬勃发展的情况下，如何对金融衍生品实现有效监管的同时促进金融创新，是监管改革的重点。 　　关键词：金融衍生品，风险，监管改革 　　一、全球金融衍生品的发展状况 　　金融衍生品，又称衍生金融工具，通常是指从标的资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具，包括远期、期货、期权、互换等。从交易场所的视角来看，金融衍生品市场可以分为交易所市场（ex-change-traded derivatives，简称ETD市场）和场外交易市场（over-the-counter，简称OTC市场），即通常所说的场内市场和场外市场。场内金融衍生品市场存在固定的交易场所，交易的是标准化合约，有集中的结算制度和严格的保证金制度；而场外衍生品市场的情况相反，交易市场是无形而分散的，所交易的是非标准化合约，清算与结算非集中进行，无固定的保证金制度。危机爆发之前，场外衍生品由于其灵活、可满足风险管理的个性化需求等特点倍受投资者的青睐，然而由于其定价难、透明度差等特点使其在此次金融危机中起到了推波助澜的作用，在危机后的去杠杆化进程中，受影响最大的也是场外衍生品市场。 　　（一）金融危机后的ETD市场：有限萎缩 　　金融危机爆发前，场内金融衍生品市场维持了长达十年的上升态势，其中金融期货和期权增长较快。据国际清算银行（BIS）的资料统计，金融期货的合约数从2000年底的2537.7万张增长到2007年第一季度的历史最高峰15671.3万张，增长了5.18倍；金融期权的合约数从2000年底的2769.6万张增长到2008年第三季度的历史最高峰16536.1万张，增长了4.52倍。金融期货和金融期权的名义本金分别在2007年第二、第三季度达到历史最高峰，分别为31.7万亿美元和64.5万亿美元。但随着金融危机的爆发，场内衍生品交易出现了一定程度的萎缩，不过下跌幅度较有限，至2009年，随着救市计划的实行和经济与金融市场的逐渐复苏，场内衍生品市场呈现出较明朗的好转态势。 　　（二）金融危机下的OTC市场：大幅缩水 　　危机前的场外金融衍生品市场扩张十分明显。据国际清算银行的统计数据，在2007年上半年，OTC市场涨幅达到了9年来的最高水平，从2004年中期的220万亿美元升至516万亿美元。其中，增长最快的衍生品交易种类为信用衍生产品，在2004年中期，其交易的名义价值还不足5万亿美元，但到2007年6月底，达约51万亿美元。 　　从2003年至危机爆发前夕，OTC市场的增速一直高于ETD市场。2004年，ETD市场的交易量仅上升9%，但OTC市场却有26%的增长，之后随着信用违约互换（CDS）等信用衍生品的急剧膨胀，2006－2007年OTC市场的发展速度更是大大超越了ETD市场。金融危机爆发后，场外金融衍生品市场的下跌幅度也远远大于场内衍生品市场。2008年底，场外衍生品市场的名义金额总量降至547.37万亿美元，出现了自1998年以来的首次年负增长。随着全球经济的逐步复苏，至2009年6月末，场外金融衍生品市场的名义金额上升至604.62万亿美元，总体而言OTC市场已呈现出回暖迹象。不过，引起此次金融危机的信用衍生品却远未走出困境。 　　信用衍生品按照国际互换和衍生产品协会（ISDA）的定义，是指用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的总称。在目前的场外衍生品市场交易中，主要是以转移贷款、债券等资产的信用风险为目的的交易合约，主要包括信用违约互换（CDS）、远期CDS、CDS期权、担保债务凭证（CDO）、总体收益互换等，其中CDS为目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。国际清算银行的统计数据显示，金融危机爆发后，CDS的市场规模一路下滑。2008年初，其规模高达60万亿美元以上；到2008年下半年，流通规模降至42万亿美元；而2009年底，CDS相关产品的总规模已降至25万亿美元左右，不到高峰时的一半。 　　从信用衍生品的内部结构来看，简单CDS产品因其结构简单、标