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下半年经济走向对商业银行经营有四大影响 2006年上半年，我国经济继续保持较快的增长速度。GDP同比增长10.9%，比上年同期高0.9个百分点。投资增长依然偏快，增速逐月上升。上半年全社会固定资产投资名义增长29.8%,同比上升4.8个百分点。这一是由于今年是“十一五”规划的开局之年，新开工项目纷纷上马，增加较多；二是一些有产能过剩危险的行业投资继续快速增长，同时部分国民经济瓶颈和薄弱环节的投资增速有所加快；三是信贷增长过快，固定资产投资资金来源中贷款的比例明显上升；四是企业利润增长加速，刺激投资增加。由于居民工资收入持续增长，同时消费价格上涨较为温和，消费需求增长有所加快。对外贸易继续快速发展，贸易顺差屡创单月历史新高。 下半年宏观政策趋紧基调不变 (一)货币政策：存在进一步趋紧的可能性 4月以来，央行实施的主要调控措施有：提高法定贷款利率一次(0.27个百分点)、发行定向票据三次(共2500亿元)、实施窗口指导两次、提高存款准备金率一次(各0.5个百分点)、加大公开市场操作的力度。同时监管部门整顿“打捆贷款”，规范票据业务。6月份金融机构人民币贷款新增约3947亿元，同比少增706亿元，扭转了今年1－5月当月人民币贷款均同比大幅多增的趋势。信贷调控似乎已经收到了显著效果。但我们认为，下半年仍有可能采取进一步紧缩的措施，理由是： 第一，在投资增长的拉动下，信贷增长、特别是中长期贷款增长的内在需求仍然较为强劲。中长期贷款占金融机构贷款余额的比例从2004年初的40%上升到今年6月末的45%左右。从最近几年的情况看，2006年中长期贷款当月增量依然偏高。控制中长期贷款投放的任务仍然较重。国务院最近也指出，当前经济运行中存在的主要问题之一就是货币信贷、特别是中长期贷款投放过多。 第二，下半年仍有一些大中型银行即将通过境内或(和)海外上市、定向增发等形式进一步补充资本,商业银行信贷投放的压力和冲动依然较大。 第三，6月份贷款之所以同比少增，与其说是加息和提高法定存款准备金比率的结果，倒不如说是窗口指导和行政性调控的反映，其持续性有待考验。下半年，信贷增长有反弹的可能。 第四，下半年，我国将维持较大的贸易顺差，人民币升值的预期依然强烈，外汇占款增长的压力仍然较大，央行有必要继续大力回收流动性。 在适时、适度、灵活地进行公开市场操作的同时，下半年央行可能再次使用准备金工具，提高利率的可能性也不能排除，同时人民币升值的步伐将有所加快： 1、公开市场操作力度将加大、方式更加灵活，以实施“精确打击”。公开市场操作具有可微量调节、可频繁操作等优点，是央行首选的货币政策工具。在流动性较为充足的情况下，采用公开市场操作可以起到“釜底抽薪”的效果，同提高法定贷款利率相比，更为直接和有效。下半年，央行将继续通过公开市场操作，加大基础货币的回笼力度，强化对银行流动性的管理。当然，具体操作还要考虑外汇占款、新股发行、其他货币政策工具的运用情况等因素来进行。同时，如果部分银行的信贷增长偏快，则可能再次定向发行央行票据，实施“精确打击”。 2、差别存款准备率政策可能再次出台。6月16日和7月21日，央行两次宣布将主要存款类金融机构的人民币存款准备金率上调0.5个百分点。之所以多次使用法定存款准备金工具，而不是提高法定贷款利率。一是由于目前的信贷增长速度尚不支持频繁加息(央行历史上也没有先例)；二是去年以来商业银行的超额存款准备金率不断下降，其用来缓冲准备金率提高的空间进一步压缩，准备金工具可以更好地起到收紧商业银行流动性的效果。 与定向发行央行票据相比，存款准备金工具的优势有二：第一，实施成本较低(法定存款准备金的利率低于央行票据)；第二，警示效果更强。在两次提高准备金率后，商业银行总体超额准备金率将下降到2%左右，大型银行和中型银行的超额准备金率的差距已经很小，说明商业银行的超额准备金已基本没有下降空间，再次使用准备金工具的效果将更好。下半年，如果信贷增长普遍过快，则有可能再次提高法定存款准备金比率。如果部分银行的信贷增长过快，则不排除在定向发行央行票据的同时再次使用差别存款准备金率工具。 3、存在再次提高法定贷款利率的可能。上半年信贷增长偏快，不仅是因为商业银行资本充足、流动性过剩，更重要的是因为内需和外需都比较强劲。下半年，如果信贷继续全面高速增长的势头，则不排除再次提高法定贷款利率的可能性。由于中长期贷款是调控的重点，其利率上升的幅度将高于短期贷款。从存款利率的变动情况看，由于下半年物价水平将呈温和上涨的态势，同时为防止更多海外热钱的流入，预计提高法定存款利率的可能性相对较小。 4、人民币汇率将继续小