0415-中信建投-消费品：周期演进与左侧布局.DOC

本文由fyd127贡献 pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。 CHINA SECURITIES RESE ARCH [table_main] 证券研究报告·策略跟踪 策略动态模板 消费品：周期演进与左侧布局 投资策略 我们在《过渡期、库存加速与市场特征》一文中指出，二季 度将是一个经济增长回落、物价保持高位的过渡期，而温和“滞 胀”和库存加速将是二季度最大的经济特征。 那么，在策略上，我们是否排他性地坚守周期复辟？还是其 他选项？我们将第一次从全新的视角全面检视消费的周期性变 化、消费周期的拐点以及消费行业左侧布局的策略。 消费进入周期下行阶段 虽然社会零售消费总额同比 2 月份才出现大幅回落，但从其 季调趋势项环比来看， 2010 年 3 月份已经是这一轮消费周期的高 点，但直到 2010 年 10 月份之前，环比回落的幅度是很小的，并 没有改变消费周期，但 2010 年 10 月开始，消费环比出现显著下 滑，消费周期进入下行阶段。 通胀是消费周期加速回落的催化剂 从历史经验看，消费周期与 CPI 周期具有高度一致性，消费 惯性使得消费周期的变化略略滞后于物价的变化。去年 11 月进 入消费周期下行阶段，物价对消费的抑制造成消费周期快速下行 甚至超过两次经济危机所造成的周期回落程度。 消费周期：拐点？！ 综合消费周期波动规律、消费周期与消费环比之间的关系以 及消费周期与工业生产周期之间的关系，我们判断消费周期的底 部很大可能在 6 月份到 10 月份之间，而在这之前，应能观测到 消费环比的底部。 耐用消费品还是必需消费品？ 从长期波动的角度看，耐用消费品比必需品消费的波动更为 剧烈； 从消费与经济周期关系角度看， 经济从衰退到复苏过程中， 耐用消费品率先复苏，必需品中，食品消费是最先复苏的。典型 过渡期中，耐用消费品周期下行较必需品明显。 消费周期的左侧布局 根据消费周期演进规律以及我们对周期拐点的预测，医药和 通讯器材消费是相对确定的品种；随着通胀的缓解，食品消费、 日用品消费有可能率先复苏；可选消费复苏依赖于短周期的复 苏。我们建议沿着“医药→通信器材→食品饮料→日用品→服装 →汽车”布局。而房地产相关的家装消费、家电消费的复苏虽然 比较靠后，但属于“周期复辟第三阶段”中确定性行业。 具体请关注我们二季度报告《周期右侧 消费左侧》 。 请参阅最后一页的重要声明 吴启权 wuqiquan@ 010执业证书编号：S1440210050002 安尉 anwei@ 010执业证书编号：S1440209040343 发布日期： 2011 年 4 月 15 日 [table_indextrend] 消费周期与消费环比 社会消费周期 3 2 1 社会消费品零售总额:季调趋势项环比 2.5 2 1.5 0 1 -1 -2 -3 2000-1 2001-1 2002-1 2003-1 2004-1 2005-1 2006-1 2007-1 2008-1 2009-1 2010-1 0.5 0 2011-1 [table_indextrend1] 相关报告 2010.2.1 《大盘股：历史与未来》 2010.12.10 《周期叠加冲击 趋势峰回路转》 2010.12.10 《从周期复辟到中游维新》 2011.1.26 《大盘股：再续前缘》 2011.2.1 《产出缺口下的库存重建》 2011.2.9 《周期复辟，践行者远》 2011.2.9 《主导产业复辟》 2011.2.10 《周期复辟：产能利用率和估值的边 界》 2011.2.14 《更直接的证据》 2010.2.22 《中游维新 善思者谋》 2011.03.01 《周期复辟：从产能利用到成本 适应》 2011.03.10 《保障房研究之策略篇：突破产 能和成本约束，布局产业链》 2011.03.17 《短期回调不改周期复辟进程》 2011.3.29 《周期复辟：从景气传导到情绪 传导》 2011.4.13 《过渡期、库存加速与市场特征》 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 策略研究 策略跟踪研究报告 正文 我们一贯沿着周期波动和结构变迁的分析框架来把握市场波动和趋势变迁， 在去年底基于 11 年中周期兴起 和主动补库存的必然出现的判断，我们提出“周期复辟”是对今年上半年市场节奏的最大把握，今年的市场运 行基本与我们之前作出的判断一致。就经济周期运行而言，周期向上的加速阶段所对应的就是周期复辟