供需缺口收窄,沪锌重心下移.PDFVIP

兴业期货 策略报告 INDUSTRIAL FUTURES 供需缺口收窄，沪锌重心下移 有色金属（锌）2018下半年投资策略 联系人 ：贾舒畅 从业资格编号 ：F3011322 投资咨询编号：Z0012703 E-mail: jiasc@ Tel ：021 （本研报仅供参考，投资有风险，入市需谨慎） 第 1 页 核心观点 ：  全球经济同步复苏动能仍存：2018年上半年全球经济同步复苏的态势仍在持续 ，但扩张的动能较2017年有所放缓。欧元区受极端天气、欧元走强等因 素影响 ，复苏的动能不如预期 ，是拖累全球制造业下行的主要原因。但从失业率来看 ，其失业率已经降至8.5% ，为2008年以来新低 ，这将有利于消费 的增长 ，因此内需的回暖仍有可能支撑欧元区经济平稳运行。2018年上半年美国经济延续稳健复苏态势 ，考虑到持续改善的就业市场以及扩张性的财 政刺激 ，预计下半年美国经济仍可维持强势。  贸易摩擦风险长期存在：2018年全球经济总体向好 ，但其中仍然存在着一些风险因素。2017年美国贸易逆差进一步拉大 ，逼近2006-2008年创下的历 史最高水平。而从贸易逆差结构看 ，中国的贡献达到46%。上半年 ，贸易战一触即发 ，引发市场避险情绪。我们认为未来中美贸易谈判可能围绕 “如 何缩小美国对中国的逆差”这一主题展开。因此中美贸易冲突的结果大概率是以扩大我国对美国的贸易进口而告终。其中可能包括放开部分服务业市 场的准入 ，以及增加对美国商品的进口。但谈判的过程必将是曲折以及漫长的 ，因此风险长期存在。  美元延续强势 ，但欧元仍有逆风翻盘的机会：美联储6月利率决议后 ，2018年4次加息的预期明显升温。而反观欧央行 ，6月议息会议再次释放鸽派信 号。同时 ，考虑到美联储下半年缩表规模将继续增加 ，因此美债收益率有望继续上行 ，美债收益率上行也将继续拉大美德利差 ，支撑美元走强。但考 虑到欧央行购债规模的逐渐下降 ，德债收益率有望在年末重拾升势 ，因此美德利差的拐点或将在2019年前出现。另外 ，欧元区经济仍处复苏阶段 ，下 半年内需将逐渐回暖 ，且意大利政治危机得到解决 ，市场对于欧元区经济的悲观预期将逐渐修复 ，因此欧元也有望在年末年上演 “逆风翻盘”。  国内经济下行基本确认 ，但韧性依然较强：今年以来投资增速继续回落 ，但地产投资超预期平稳。而从土地成交来看 ，土地成交领先土地购置大约三 个季度 ，因此前三个季度土地购置都将保持较快的增长 ，从而支撑地产投资处于较高水平。基建投资偏弱 ，但可能已处于年内的底部区域 ，尤其是PPP 项目集中清理告一段落后 ，基建投资或在下半年企稳。但欧元区经济下滑将滞后带动对欧出口放缓 ，叠加贸易战的影响 ，下半年出口增速会有所下降。  下半年锌矿供应复苏：2015年底-2016年大型锌矿山陆续闭坑 ，致使锌矿供应出现严重短缺 ，并传到至锌锭 ，自此锌价一路高歌。2018年锌精矿长单 基准TC为147美元/干吨 ，较2017年172美元/干吨下滑14.5% ，由此可见2018年锌精矿供应依旧紧张。但由于此前锌价的持续上涨 ，矿企利润可观 ， 为抓住时机 ，多数海外矿山积极计划复产/增产。预计2018年国外矿山新增产能释放66.4万金属吨 ，缓解全球锌矿短缺。国内可通过增加进口以缩窄供 应缺口。 第 2 页 核心观点 ：  全球精炼锌供需格局转变：据ILZSG ，2018年1-4月全球精炼锌供应过剩1.84万吨 ，2017年全年缺口为47.68万吨。全球精炼锌供需格局发生逆转 ，原 先的短缺转变为现在的过剩