基于交易量的中国股市短期动量与反转策略研究ccd7imns.doc

南京航空航天大学硕士学位论文 摘  要 从上世纪八十年代起，大量的实证研究表明，在全球各成熟或新兴证券市场， 股票收益存在某种可以预测的模式，这些现象因为与传统金融理论，尤其是与有 效市场假说相背离而被称为市场异象。行为金融理论正是抓住了这一契机而在学 术界逐渐盛行起来的。 股票价格动量与反转效应作为典型的市场异象，日益受到投资者的关注，同 时交易量作为影响价格变动的重要因素，与证券价格之间存在着紧密的关系。所 以本论文将上述两方面结合起来，一方面深入研究中国股市短期动量与反转策略 的盈利性，如果存在，分别有哪些特点；另一方面寻找股票的交易量与短期收益 模式之间的关系，并在此基础上探讨交易量在预测股票收益模式方面所充当的角 色。 本论文首先介绍了金融市场异象，着重比较了传统理论和行为理论在动量反 转策略经济学含义上的分歧。然后采用实证分析法，对中国股票市场采用短期动 量与反转策略的效果进行了论证，并结合交易量对两种策略所产生的效果进行了 进一步的研究，利用行为金融模型对结果进行了分析。结果发现：第一，动量策 略收益显著最大值出现在期限组合为 2×2 的情况下，反转策略收益在 1×1 时显 著取得最大值；第二，在结合交易量因素时，高交易量股票短期内表现出价格动 量，低交易量股票短期内也表现出价格动量，但相对于高交易量股票稍弱；第三， 纯价格动量策略的动量投资策略收益一般低于结合成交量后的动量策略收益，但 是纯价格反转策略一般高于结合交易量后的反转策略收益；第四，以三类具有代 表性的行为模型 BSV 模型、DHS 模型和 HS 模型为出发点，并引入动量生命周期 假说(MLC)，对交易量在影响股票收益模式中所充当的角色进行探讨。结果发现， DHS 行为模型和动量生命周期假说(MLC)能够较好地解释之前发掘的收益模式。 关键词：市场异象 动量策略 反转策略 交易量 动量生命周期 i 基于交易量的中国股市短期动量与反转策略研究 Abstract Since 1980s, the massive empirical researches have showed that there are some return patterns in the mature or emerging stock market of the world.These phenomena are called anomalies,which shake the basis of classical efficient market theory radically and can not be rationally explained by standard financial theories.Behavioral financial theories catch this opportunity and give the anomalies reasonable explanations,which cause the new theory pupular in academic world. As typical anomalies, momentum effect and contrarian effect are attracting more and more investors’ attention.In the mean time, as the direct outcome of investment, trading volume plays important role in the process of deciding the return pattern of stocks. In this paper I combine these two aspects together. On the one hand, I do deeper research on short-term price momentum and contrarian strategy in Chinese stock market. On the other hand,I look for the relations between trading volume and short-tem return pattern, then make a discussion about the role which the trading volume plays in predicting the return pattern. In this paper,I first introduce the anomalies which cann’t be explai