泰山石油投资建议.docVIP

关于泰山石油的投资建议书 本建议书旨在根据北京未名兄弟投资有限公司（简称兄弟投资）出具的中国石化山东泰山石油股份有限公司（简称泰山石油）投资分析报告结合本人对我国资本市场的了解，就投资分析报告的可操作性提出自己的建议。 一、对泰山石油投资价值的理解 1、如果改变会计要素计量原则采用重置成本进行计量，泰山石油的帐面资产存在大幅升值空间 早在2007年3月，武汉新兰德作为我国最早一批在证券市场深具影响力的专业证券咨询机构，就发表了“泰山石油（）：165座加油站价值超过33亿”的研究报告，可见泰山石油资产重估的题材由来已久。但泰山石油在信息披露上并无低估资产之嫌，按照我国《企业会计准则-基本准则》规定，会计要素计量一般采用历史成本计价原则，《企业会计准则第28号-会计政策、会计估计变更和差错更正》要求企业采用的会计政策，在每一会计期间和前后各期应当保持一致，不得随意变更。泰山石油作为一家上市公司，严格按照历史成本原则对资产进行计量，并保持了会计政策的连续性。按历史成本计价原则，泰山石油在山东国家级旅游区泰安市及青岛市拥有165座加油站，以及三座大型油库在账面上体现的价值只有5亿元左右，如果改用重置成本计量，也就是按照现在市场条件，重新取得同样一项资产所支付的现金或现金等价物金额来确认，估价应在35亿至40亿之间，但重置成本计量只有在资产盘盈、非货币性资产交换、企业合并重组等情况下才适用。按重置成本计量，资产存在大幅升值空间的上市公司在沪、深两市并不少见，特别在商业零售类上市公司中，如我省的上市公司友阿股份、通城控股、步步高等都存在此种情况。 2、泰山石油的财务信息基本真实反映了其经营状况，不存在故意低估利润之嫌 2009年国家发改委颁布了《石油价格管理办法》，该办法的实施改变了原有的利益分配结构，国家通过缩小成品油批零价差，增加石化企业炼油环节的收益，成品油零售存在高额的利润回报不复存在。2009年泰山石油成品油进销差价降低,毛利率平均水平下降完全体现了这一政策导向的作用，在总股本没有发生变化的情况下，2009年泰山石油的每股收益由2008年的0.31元降低至0.0177元，而销售规模两期相比并没有发生很大变化。从2009年开始泰山石油就踏上了微利之路，2010年每股收益0.015元，2011年每股收益0.0192元， 2012年通过减少资产减值损失每股收益才勉强上升至0.0492元，2013年每股收益估计在0.03元左右徘徊。 我们根据对泰山石油2012年财务数据的分析，可以简单地推算出其盈利能力的大小。现有国家指导的平均吨油批零价差300~400元，从山东地炼采购可能稍高达到400~500元，如果我们取平均吨油批零价差为420元，年销售规模为50万吨，泰山石油的毛利润为20000万元， 2012年底，泰山石油员工为1445人，此外还承担退休补贴的离退休职工294人，在职员工年平均收入为5.5万元，离退休职工年平均收入为2万元，泰山石油每年需支付的员工费用为7813万元。 2012年泰山石油计提固定资产折旧2509万元，租赁资产的摊销费用为1392万元。无形资产的摊销费用为721万元，上述三者相加为4622万元，在只考虑人员费用及其折旧、摊销不考虑其他费用的情况下泰山石油的利润总额为8565万元，扣除25%的所得税，净利润为6424万元，按25倍市盈率对公司价值进行估算为万元. 根据上面的分析我们可以得出泰山石油的财务信息基本真实反映了其经营状况，不存在兄弟投资公司投资分析报告所说的故意隐瞒利润之嫌 3、泰山石油现有市值是资产重置与市盈率两种估值方法的综合反映，基本体现了泰山石油现在的真实价值。 企业价值评估采用何种估值方法，是与投资者的投资目的紧密相关的，如果投资的目的是为了获得被投资企业的低估资产，则倾向于采用企业资产重置成本进行估价；如果是为了获取稳定的投资回报，则会偏向于采用市盈率法进行估值。对于像泰山石油这样一家成熟型企业，它的股价一定是各种估值方法的综合体现。根据2014年1月3日泰山石油的收盘价4.85元/股计算，泰山石油的市值为23.32亿元，介入按资产重置与市盈率两种估值方法计算的结果之间，具有一定的合理性，也就是说泰山石油的股价已经反映了资产重置这一因素的影响。 4、泰山石油未来股价的走势，取决于它的第一大股东中国石化对重组的取舍 相对较为稳定的批零价差和较为成熟的销售增长率，如果不开拓其他业务，泰山石油的盈利增长十分有限，其股价要依靠公司业绩的增长走出一波波澜壮阔的行情也不是很现实，公司未来股价的走势，完全取决于它的第一大股东中国石化对重组的取舍，二级市场上泰山石油的每一波行情后面都隐藏着一个重组的传闻，从一个侧面也应证了投资者对泰山石油重组的强烈预期。这种强烈的预期是基于中国石化在海外上市时曾经给境外证券