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基于不同竞争状况威斯通并购估价模型研究 　　摘 要：本文首先根据收益增长率等于再投资额与再投资收益率的乘积这一基本结论，对超常增长而后无增长的威斯通模型作了一点修正；接着分析了该模型中隐含的企业总投资资本利润率；最后根据微观经济学理论探讨了企业在无增长阶段可能面临的不同竞争状况对其未来盈利能力和现金流的影响，建立了更具普遍性的估价模型。 　　关键词：企业并购估值；总投资资本利润率；贴现现金流法；威斯通模型 　　中图分类号：F224.5 文章标识码：A 文章编号：1007-3221(2007)03-0151-04 　　 　　引言 　　 　　对目标企业进行价值评估是企业并购中的关键环节。估价是否合理直接影响到购并双方股东的利益，关系到并购的成败。目前，贴现现金流法被公认为是理论上最为成熟、最科学的价值评估方法。在众多的贴现现金流模型中，美国加利福尼亚大学伯克利分校的J?弗雷德?威斯通(J?Fred Weston)教授提出的、基于不同增长方式对企业价值影响的四个模型具有代表性。在这四个模型中，以超常增长而后无增长模型应用最为广泛。该模型的优点在于将超常增长期这一概念纳人到企业估值中去，从而使微观经济学理论、企业竞争优势理论和企业估值理论得以有机结合。事实上，最早将超常增长期概念引入价值评估模型的是米勒(Miller)和莫迪里亚尼(Modigliani)1961年的经典论文