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基于Shibor嵌套类利率期限结构模型比较研究 　　摘要:利用嵌套利率期限结构模型及广义矩估计方法,结合上海银行同业间拆借利率(Shibor)的经验数据,考察了嵌套类利率期限结构模型在中国利率及其衍生品市场显示的统计特性。通过对各模型参数估计值和统计推断值的比较分析,结果表明,只有那些蕴含了利率变动的条件波动率与利率水平高度相关机制的模型才能很好的拟合实际的Shibor市场数据。 　　关键词:衍生品;估计;统计推断;动态模型;SHIBOR 　　Comparative Research on the Nested Interest Rate Term Structure Models Based on the Shanghai Interbank Offered Rate (Shibor) 　　DU Jun1、2,ZHAI Huan-huan1 　　(1.Key Laboratory of ManagementDecision and Information Systems, CAS, BeiJin,100190;2.ChangSha University of Science and Technology, Changsha Hunan,410076) 　　Abstract:Based on the nested interest rate term structure models and general moment estimation, we inferred the statistic dynamics of the Chinese interest rate and its derivatives markets with the empirical data of the Shanghai interbank offered rate (Shibor). With the comparative studies of the value of estimation and statistic inference, the results indicated that the models best realistically fit the data of the Shibor market are those that allow the conditional volatility of interest rate change to be highly dependent on the level of the interest rate . 　　Keywords:derivatives;estimation;statistic inference;dynamics;SHIBOR 　　 　　Shibor ( Shanghai Interbank Offered Rate)意指上海银行同业拆借利率,它是我国利率市场化进程中的重要环节。一方面,从央行开办Shibor的初衷看,Shibor是我国金融调控政策从数量型向价格型转轨的基础;另一方面,从发展趋势看,它也是我国金融市场产品定价技术得以系统化、正规化,并最终得以融入金融全球化大环境的核心步骤;最后,从利率管制与金融安全的角度考虑,它也我国金融衍生品市场流动性、有效性以及信息披露透明度的重要衡量指标之一。 　　西方关于利率动态行为和期限结构的理论就已趋于成熟并形成体系,Merton模型假定利率序列是一个带漂移项的布朗运动过程[1]。Vasicek模型则假设利率时间序列为一个O-U过程[2][3]。Cox, Ingersoll和Ross建立的单因素广义均衡期限结构模型并用于对利率敏感型或有权益定价 [4]。Dothan、Brennan和Schwartz发展的模型则主要用于对储蓄、可赎回债券进行数值模拟定价[5][6]。GBM即熟悉的几何布朗运动模型。CIR-VR模型是Cox, Ingersoll 和 Ross被用于对税收债券估价[7][8]。最后一个模型为Cox和 Ross引入的方差固定弹性模型,该模型则将Dothan,Brennan-Schwartz和CIR-VR模型融合在一起[4]。国内对嵌套类利率期限结构模型尚出入介绍和引入阶段,对模型的推断和实证多采用极大似然方法[9]。该方法不便于在分布假设各不相同的模型之间进行统计特性比较。本文在对嵌套类模型进行分类的基础上,引入广义矩估计方法(GMM),同时以GMM最小化值作为模型拟合优度指标,比较各模型对中国利率市场数据的理论说明力。 　　1. 模型理论分析 　　可以用一个简单的模型将嵌套类利率模型族总括在一个分析框架下,模型的形式如下: 　　(1) 　　该式中,条件均值与条件方差的