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基于NPVROM比较拓展企业投资决策方法优化 　　内容摘要：以NPV为代表的传统投资决策方法，理论设计缺陷和实践面临的困境成为其拓展、优化的内在价值驱动力。本文立足于财务战略决策视角，重点对净现值法（NPV）和实物期权法（ROM）从产生背景、实践应用等多角度进行比较，并基于五力模型，探讨了企业投资决策方法的拓展优化思路，旨在为企业应用各类投资决策方法进行科学投资决策提供理论支持。 　　关键词：投资决策方法 NPV ROM 五力模型 拓展 优化 　　不同投资决策方法的多视角比较 　　（一）以净现值法为代表的传统投资决策方法 　　1.非贴现现金流量法应用思路。一是投资回收期法。对于独立方案，当投资回收期不超过基准静态投资回收期时项目可行；反之，项目不可行。对多个投资项目，以投资回收期短的为最优项目；二是平均报酬率法。一般而言，当年平均报酬率大于或等于期望投资报酬率时项目可行；反之，项目不可行。对多个互斥项目，以年平均报酬率高的为最优项目。 　　非贴现现金流量法由于既不考虑资金的时间价值又不考虑投资风险，对使用寿命不同、投入时间和收益时间不同方案缺乏鉴别能力。因此，在现实投资决策中已很少被直接运用。 　　2.贴现现金流量法应用思路。一是净现值法（NPV）。若NPV≥0，则投资项目报酬率≥预定贴现率，项目可行；若NPV＜0，则投资项目报酬率＜预定贴现率，项目不可行；二是内含报酬率法（IRR）。若IRR≥必要报酬率，则项目可行；反之，则应拒绝该项目。在多方案互斥决策中，先确定项目可行与否，再在可行项目中以内含报酬率最大的为最优项目；三是获利指数法（PI）。如果PI＞1，则该项目可行；反之，则项目不可行。在多个PI＞1的互斥抉择中，应以获利指数最大的项目为优。 　　净现值法具有与股东财富最大化目标相一致优点。这一优点使大部分企业高级财务人员都普遍采用以净现值法为代表的贴现现金流量法动态评价方案。 　　（二）以实物期权法为代表的现代投资决策方法 　　1.实物期权理论的起源、内容、特征。1977年，美国麻省理工学院的斯图尔特·迈尔斯认为投资者在投资过程中具有经营柔性，经营柔性的存在使其在投资过程中具有某种选择权，这种选择权类似于金融看涨期权，可借用金融期权定价理论来评估具有经营柔性和战略作用的投资机会。后经卡斯特、马森和默顿等人努力，实物期权理论逐渐发展、成熟起来并拓展了企业价值评估方法新领域。 　　实物期权是金融期权在实物领域的拓展，是企业进行投资决策时拥有的、可根据决策不确定因素改变投资行为的权利。在实物期权有效期内，投资者有根据最新掌握的信息推迟或提前、扩大或缩小、进入或放弃投资的选择权。具体内容包括推迟投资期权、扩张投资期权、收缩投资期权、放弃期权、转换期权、增长期权六种形式。实物期权除具有金融期权共性外，还具有以下特征：非交易性；非独占性；先占性；关联性。 　　2.实物期权定价机理。实物期权法将投资过程中的经营柔性作为看涨期权，将不确定性作为项目价值的一部分。一个项目的真实价值等于项目净现值加上期权价值，即ENPV＝NPV＋C0。式中：ENPV为项目真实价值；NPV为项目净现值；C0为项目期权价值。 　　对实物期权定价最常用的方法是Black-Scholes期权定价模型。具体公式如下： 　　式中：C0为看涨期权价值，S为标的资产当前价值，X为期权执行价格，T为期权到期日，t为当前时刻，r为无风险利率，δ2为标的资产自然对数方差，N（d1）、N（d2）为标准正态分布概率函数。 　　（三）NPV与ROM比较 　　ROM以NPV为基础，两者相比较，ROM优势主要表现在： 　　1.决策视角优势—考虑经营柔性。投资者在项目投资过程中具有灵活性，这种灵活性被称为经营柔性。NPV法忽略了这一柔性，而ROM对经营柔性的考虑凸显出其决策视角优势。 　　2.决策理念优势—对投资不可逆性、可推迟性把握。传统NPV法在决策时认为投资不可推迟，项目投资后不具有不可逆性；实物期权法认为投资具有不可逆性、可推迟性。即随着时间推延，投资者可选择有利投资机会投资。 　　3.决策核心优势—肯定不确定性价值。传统NPV法把不确定性看作风险，不确定性越高选择的折现率也就越高；实物期权法认为不确定性是项目价值组成部分，不确定性越高，投资机会价值（实物期权价值）就越大。 　　4.决策原则优势—审度企业未来成长机会价值。在传统NPV法决策中，投资战略意义或间接价值及知识价值难以量化，不能为着眼于未来投资决策提供理论依据；实物期权法通过弥补这一缺陷提高了投资决策科学性。 　　基于NPV、ROM比较的企业投资决策方法实践 　　案例：某企业2004年初计划投资1000万元购买一条生产线A1，2005年初正式投入生产，2009年报废无残值。