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基于GARCH模型基金业绩评价指标 　　〔摘 要〕本文利用GARCH模型建立开放式基金业绩的动态度量指标，并利用建立的动态指标研究了开放式基金业绩的持续性问题。结果表明，利用GARCH模型构建指标得到的结论和经典指标基本一致，但具有短期性、动态性特点，有利于不同周期情况下的投资选择。 　　〔关键词〕GARCH模型；业绩持续性；短期业绩度量 　　中图分类号：F224.0 　　文献标识码：A 　　文章编号：1008-4096(2008)03-0017-04 　　 　　一、引 言 　　 　　自从Engel(1982)年提出ARCH(自回归条件异方差模型)以来，学者相继提出GARCH(p，q)(广义自回归条件异方差模型)、??①EGARCH、TGARCH等多种形式。这些模型的提出对于模拟金融时间序列的尖峰肥尾特征起到了极为重要的作用。 　　 　　二、传统业绩度量理论 　　 　　开放式基金的主要功能是收集信息，专家投资，降低投资的社会成本，提高投资效率，维持股票市场的稳定，促进股票市场的有效性。开放式基金作为机构投资者，能够有效监督上市公司的运营，解决由于小股东搭便车行为所导致的上市公司监督缺位问题，有效防止公司治理体系中的内部人控制现象。 　　正确的开放式基金业绩评价，能够正确引导资金流向，提高资金利用效率，这不仅关系到开放式基金本身的发展，也关系到资本市场的资源配置问题。因此开放式基金的业绩评价问题不仅是基金管理公司关心的主要问题，也是政府制定金融政策的依据，是学术界研究基金问题的一个重要方面。传统的基金业绩度量指标主要有： 　　 　　经典的基金业绩研究方法主要基于均衡资产定价的CAPM理论，国内外学者利用收益的风险调整方法对基金业绩问题进行了广泛的研究。牛鸿、詹俊义(2004)、王守法(2005)、郑文堂、徐晓标(2005)、汪光成(2005)对封闭式基金的业绩进行了考察，出在相对不成熟的中国资本市场中，基金经理人不具有时机选择能力和股票选择能力。 　　传统基金业绩指标大多度量的是开放式基金的长期业绩，都是根据一定时期内的表现来度量基金的业绩，属于静态业绩指标。对于长期持有的投资者而言，该方法具有很强的指导意义，但其缺点是并不能根据市场风险的变化不断进行调整。 　　众多实证研究表明，开放式基金的收益率普遍具有尖峰肥尾特征，利用模型族可以刻画这种特征。利用时间序列模型得到的条件波动性具有动态特征，因此利用条件波动性作为风险指标，建立开放式基金业绩的动态业绩度量指标――动态风险调整收益指数和动态调整指数，能够为投资者了解开放式基金的业绩提供动态的参考指标。 　　 　　三、动态风险调整收益指数的建立 　　 　　四、动态风险调整收益指数的统计分析 　　 　　1.数据描述 　　为了便于对比研究，本文选取10只开放式基金作为样本，2003年1月到2006年12月的周复权收益率作为研究对象。这10只开放式基金分别为华夏成长、华夏债券AB、国泰金鹰增长、华安创新、华安MSCI中国A股、博时价值增长、嘉实成长收益、长盛成长价值、大成价值增长、富国动态平衡。根据GARCH模型，得到条件方差序列σ??2??it，其中下标表示第i只开放式基金的条件方差，t表示时间。根据动态计量方法，利用AIC和SC准则作为模型选择标准，得到该样本期内各个基金的波动模型。 　　 　　2.动态风险调整收益指数DPI描述性统计 　　根据计算得到动态风险调整收益指数DPI，首先研究DPI的统计特征。表1中的标准差都接近为1，说明其调整业绩具有单位方差性，因此便于基金之间的比较。而峰度和偏度以及JB统计量说明，动态风险调整指数不服从正态分布，具有尖峰肥尾特征。 　　我们定义动态风险调整收益指数的均值为动态调整指数，表示基于动态风险调整业绩的长期业绩度量。经计算，动态调整指数和特雷诺指数的相关系数为0.96，表明二者的相关性很强，也就是说二者的风险度量相关性很强，即条件方差指标和系统性风险相关性很强。从中我们可以发现，开放式基金的风险主要来源于宏观的、行业的系统性风险，单只基金的特异风险较小。 　　 　　表2表明，整体Fisher检验统计量及各序列的Fisher检验统计量均显著。动态风险调整收益指数DPI序列具有平稳性特征，利用时间序列方法可以得到该指数的最小均方误差预测。 　　4.基金DPI指数的相关性分析 　　根据得到的每个序列，可以计算基金之间的业绩相关性。根据计算结果发现，除华夏债券AB基金的业绩与其他基金的业绩相关性在0.61到0.68之间外，其他9只基金均为偏股型和混合型基金之间的动态调整指数的相关性都在0.85以上。这说明对于以股票为主要投资目标的偏股型基金和混合型基金而言，可能存在两种可能：一是偏股