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基于门限协整理论套利问题研究 　　【摘要】同一市场中交易的相似的商品应该存在长期均衡的关系，根据套利理论，如果短期内这种关系被破坏，由于套利交易的存在，这种偏离会迅速的回归到正常的运动范围之内。股指期货的不同时期的合约之间也应该存在这种偏离，对均衡的偏离，再又回复到均衡状态则可以用误差修正模型进行解释。本文认为在一定门限值之内，协整关系是成立的，超出门限范围时则不存在协整关系，而表现出一种均值回复的特征，我们基于股指期货的高频数据进行跨期套利研究，考虑到市场中的非对称行为，本文定义了一个三系统门限协整模型，利用了自助法、格点搜索法，进行了相关的supLM检验，并对VECM模型进行了估计。 　　【关键词】跨期套利 门限协整 自助法 　　一、综述 　　（一）门限协整——TAR模型 　　门限协整的概念首先是由Balke、Fomby提出，他们利用了门限自回归这类非线性模型来解释门限行为。其一般的形式为： 　　Zt=μ（μ）+ρ（μ）（L）Zt-1+εt（μ） θZt-dθ（μ） （1） 　　而对应的误差修正方程为： 　　△Xt=μx（i）+C（i）（L）△Xt-1+γ（i）Zt-1+vt（i），i=l，m，μ （2） 　　（二）门限协整——检验 　　门限协整系统是一个非线性的系统，那传统的协整检验方法是否使用？Balke认为传统的方式可以用于检验全局的协整，而局部的协整还需要采取别的方式。这里他们用了两步来检验门限协整行为。传统的EG两步法和Johansen方法来检验是否存在长期的协整行为，局部的协整关系的检验采用了基于递归残差安排自回归的supWald检验方法， 而Hansen提出了一种基于supLM统计量的检验方法，本文采用了supLM方法进行检验。 　　（三）检验——渐进分布 　　我们虽然得到了LM的值，但是对于具体的拒绝域并不知晓，且两类统计量最终的取值都将依赖于门限的取值，所以Balke均使用了自助法来模拟统计量的渐进分布。Balke指出这类方法比传统的 CUSUM方法更有效果。 　　（四）门限协整——方程的估计 　　Balke是在给定协整向量已知的情况下来估计门限协整方程的，这种方式并不准确。而Hasen提出了同时估计出协整向量和门限值的门限向量误差修正模型，但是Hasen只是对单门限值系统的进行检验和估计，并没有将其拓展为多门限情形。 　　二、实际应用及创新 　　（一）股指期货的跨期套利 　　期限套利的门限值主要考虑到过户费、交易手续费、资金借贷成本、增值税以及一系列未知因素，门限协整理论应用于套利研究的一个优点便是门限值是由历史数据中拟合出来的，有其客观性，充分考虑到了套利的显性成本和隐形成本，较真实的反映了不同合约间的正确价差范围。 　　（二）全局协整检验 　　本文选取了股指期货IF1106和IF1107两个期货合约的高频数据位研究对象（500毫秒），时间段为2011年5月23日至2011年6月17日。 　　表1 两合约价格的平稳性检验 　　IF1106 IF1107 结果 　　ADF检验 未差分 -1.7933 -2.0379 都非平稳 　　一阶差分 -192.5654 -209.7823 都平稳 　　表1给出了两个合约价格ADF检验结果，未差分的结果皆大于5%水准下的t值，而一阶差分的结果表明两个合约都是都是一阶单整过程。 　　表2 协整检验 　　统计量 结果 　　OLS回归残差的ADF检验 -17.4897 协整 　　表2的协整检验过程表明，残差序列是平稳的，说明两个合约的价格是平稳的。 　　（二）局部协整检验 　　对上述全局协整检验的残差序列建立TVECM模型，将残差序列从小到大排序，选取下限百分之五上限百分之九十五最为门限的估计区间，我们将区间分成30等份，利用格点搜索法进行supLM检验。 　　表3 supLM检验值 　　supLM 336.4688 　　P-Value 0 　　由上述表可知，p值为0，拒绝原假设，可知存在明显的门限行为。 　　（三）门限参数及协整向量估计及结论 　　△xt=-0.0053Zt-1-0.3223△xt-1+0.1513△yt-1△yt=-0.0022Zt-1+0.0951△xt-1-0.2911△yt-1 　　Zt-10.0007997619 　　△xt=-0.0125Zt-1-0.2070△xt-1+0.0680△yt-1△yt=-0.0168Zt-1+0.2165△xt-1-0.3223△yt-1 　　-0.0001832533≤Zt-1≤0.0007997619 　　△xt=-0.0002Zt-1-0.0476△xt-1+0.0485△yt-1△yt=-0.0672Zt-1+0.3248