政策不确定性和企业风险承担.PDFVIP

主题文章 政策不确定性与企业风险承担： 机遇预期效应还是损失规避效应* ○ 刘志远  王存峰  彭 涛  郭 瑾 摘要 风险承担是经济政策不确定性影响企业行为 企业在投资决策中对预期收益水平和预期收益波动程度 的一条潜在渠道。基于1995-2014 年中国A 股上市公司 的选择。目前，在考察企业风险承担的决定因素时，已 数据，本文实证检验了经济政策不确定性对企业风险承 有文献通常假定企业股东或管理者的风险偏好不会因 担的影响。研究发现，经济政策不确定性显著提升了企 经济的不确定性而发生改变，从股权性质、管理层激励 [6 ,7 ] 业的风险承担；然而，该影响仅存在于非国有企业，但 等公司治理角度解释企业风险承担。例如，国有股权、 [8] [9] 在国有企业中并不显著；同时，股权集中度显著削弱了经 女性董事 或C E O 显著降低企业的风险承担，管理 [ 10] 济政策不确定对企业风险承担的正向影响。进一步检验 层激励显著提高企业的风险承担。 实际上，经济基本 [5] 发现，股权集中度的负向调节作用在国有企业与非国有企 面的不确定性会显著改变经济主体的风险偏好， 还有 [ 11] 业中均存在；特别是国有企业，在控制了股权集中因素之 可能改变企业的投融资环境而影响企业的未来预期。 后，经济政策不确定性的影响也显著为正。上述结果表明， 因此，如果忽略宏观经济政策的不确定性，仅仅从企业内 经济政策不确定性的“机遇预期效应”已在中国企业中发 部因素角度难以充分解释企业风险承担决策的形成机理。 [ 12] 挥主导作用，而“风险承担代理问题”抑制经济政策不 Segal 等 将宏观经济的不确定性分解为好的不确 确定性的“机遇预期效应”。 定性和坏的不确定性，发现好的不确定性与资产价格和 关键词 经济政策不确定性；企业风险承担；风险 投资正相关，坏的不确定性与资产价格和投资负相关。 承担代理问题；股权结构 因此，经济政策不确定性可能给企业带来损失，但也蕴 * 本文受国家自然科学基金项目71702203 ）、 [ 13] 藏着企业未来发展的机会。 企业既可以通过规避经 财政部会计名家培养工程项目资助 济政策不确定性（即降低企业的风险承担水平）减少损