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二季度投资经济复苏背景下的股市调整 投资策略：考虑到宏观经济、风格、估值等因素，我们认为以城市化为导向的行业仍然是重点，但预计政府的政策倾斜力度逐渐会转向调结构，经过暴跌的A股市场可能在9月份更加关注业绩而不是预期。 投资思路：9月份A股市场的资金量处于平衡状态。A股估值还有一定的吸引力。从股票和基金开户数上来看，市场情绪还算稳定，9月份不太可能出现07年530后资金积极入场的盛况。基于上述框架，9月份股指可能宽幅震荡，可维持中等仓位。 投资主题：鉴于对股指震荡的判断，我们建议可超配明确受益于经济复苏的汽车行业相关股票以及医药、商业、食品饮料、公用事业等行业。同时建议关注国庆题材股票。 本资料仅供 本资料仅供参考，参考本资料而做出的任何投资行为后果自负，本公司不承担任何法律责任。 上海市世纪大道100号上海环球金融中心39楼 邮编：200120 网址： 客服电话：（021）3856-9000 全国统一客户服务电话：400-888-8688 国泰基金管理有限公司 9月份投资策略 更关注业绩而非预期 世界经济：已经触底，复苏之路漫长但有超预期的可能 目前世界经济触底回升的态势没有发生改变，主要发达国家刺激措施成效渐现，反映在PMI指标和工业增长持续好转，但是就业和消费市场依然还未见明显改善。 总结8月份美联储FOMC会议的要点：有序地加强量化回收以对抗潜在通胀风险，并继续巩固经济复苏。美联储将通过三个层面的措施达到这一目的：1）让国债购买项目在10月底结束，向市场表示其回归货币政策独立性和控制通胀的决心; 2)尽管家庭支出已显露进一步趋稳的迹象，然而仍然受压于失业人数持续增加等不利因素，而企业仍在削减固定投资, 因此美联储维持联邦基金基准利率在0-0.25%的目标区间不变，并将继续在较长时间内维持异常低的利率水平，以巩固经济复苏; 3)维持MBS购买计划, 继续为有关证券市场及房地产给予提振。 国内经济：经济在复苏，并没有出现转折 7月份的国内宏观数据的确有些让资本市场失望。投资、新开工、工业增加值、信贷数字、M2增速、出口数据都差强人意，引起市场诸多猜疑，但我们分析是周期性波动的因素较多，并不是趋势发生变化。国内宏观数据虽有波动，但不能就此说明经济调头。 7月份中国制造业采购经理人指数（PMI）继续上升至53.3，比6月份微幅上升0.1，已连续5个月处于50%收缩线以上。 7月份消费稳定增长，与市场预期一致，没有意外的亮点。但我们也应该清醒地认识到，未来中国经济很难单纯依靠消费（剔除房地产和汽车）拉动。除非有重大的政策变革或者收入的大幅上升，否则很难在短期内通过改变消费习惯来达到消费的快速增长。 出口受基数影响，同比降幅有所扩大（-23%），但环比继续回升10%。7 月份最低于预期的是工业生产同比增长率，虽然速度从6月份的10.7%升至10.8%，但是仍然低于预期，原因是去年7月份由于奥运因素很多工业企业停产，有很低的基数。同样7月投资同比增速低于预期，单月投资增长29.9%，连续三个月增速回落，远低于上半年水平，这可能与季节效应有关。随着8月份中央投资资金  本资料仅供参考，参考本资料而做出的任何投资行为后果自负， 本资料仅供参考，参考本资料而做出的任何投资行为后果自负，本公司不承担任何法律责任。 上海市世纪大道100号上海环球金融中心39楼 邮编：200120 网址： 客服电话：（021）3856-9000 全国统一客户服务电话：400-888-8688 国泰基金管理有限公司 的到位，我们认为下半年固定资产投资增速大幅度回落的可能性不大。 7月份通缩压力不减，主要源于CPI翘尾因素比上个月扩大一个百分点（08年7月份正是国际油价和粮食价格的最高点），预计随着翘尾因素的减少，4季度物价水平将会逐渐转正。 7月新增贷款大幅回落，但很难说明问题，主要因为：1）历年7月都处于新增贷款的低位；2）与中央财政拨款的节奏有关；3）即便7月新增较少，仍远高于同期水平；4）较低的新增贷款并不一定意味着投资需求会受到压缩。我们认为9月份的货币环境仍将保持宽松，但随着经济的逐渐复苏，货币供应最宽裕的时间可能就是当下。 A股市场整体判断 8月份以来市场大幅下跌，各种传言也开始出现，甚至有人开始怀疑基本面发生变化，但是我们判断经济基础并没有出现转折，只是股市自去年年底以来的快速上涨反映了太多的经济复苏期望，需要回调等待业绩兑现，没有理由过分悲观，但是指望经济数据再超预期还是比较难的。 虽然行业轮动已经杂乱无序，很难让我们抓住机会，但我们应该确立一个前提条件：市场并未对经济向好产生怀疑，在这种背景下，企业利润向好的趋势不会发生变化，即使股市调整也是对过高期望和估值的修正，我们应该在关注防守性行业的同时，关注对业绩成长