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公司研究 调研报告
建筑材料业 海螺水泥 600585 增 持
2007/05/15 前次评级 — 增 持
充分享受行业景气周期延长，资源价值值得重视
当前股价 2007/05/14 经营预测与估值
RMB 42.92 2006A 2007E 2008E 2009E
主营收入净额（百万元） 15246.3 18816.3 22234.6 25474.6
主营利润（百万元） 4406.9 6277.412 7696.84 9006.583
净利润（百万元） 1427.9 2732.9 3564.0 4253.6
基础数据 EPS （元） 1.137 1.745 2.275 2.715
总股本（百万股） 1,566 P/E （X ） 37.7 24.6 18.9 15.8
流通 A 股（百万股） 263 净资产收益率（%） 20.3 42.3% 39.7% 39.5%
流通 B 股（百万股） N/A
行业强劲复苏背景下，公司保持稳健扩张态势， 2 －3 年内扩张的重点
可转债（百万元） N/A
流通 A 股市值（亿元） 112.9 依然在华东和华南地区，主要通过自建进行，而将来兼并收购或许将成为
海螺扩张的主要方式。综合考虑自建和收购，我们预计海螺 07 －09 年每
年新增水泥销量 1500 万吨，到2010 年销量有望达到 1.3 亿吨左右。
目前正在推行的以强行淘汰落后产能为特征的产业结构调整将使未来
财务数据 几年全国水泥供给过剩量明显减少，预计07 年水泥产能过剩 1.4 亿吨，到
市净率 07Q1 (X) 7.37 10 年过剩量缩小到0.5 亿吨，供需平衡改善将延长行业景气周期。
每股净资产 07Q1 （元） 5.82
作为行业龙头，公司将充分享受景气周期延长带来的收益。一方面水
EPS 07Q1 （元） 0.17
泥价格在未来几年内将稳中有升，另一方面落后产能的退出为其留出了扩
股息率（%） 0.5
大市场份额的广阔空间。预计到“十一五”末，公司在华东的市场占有率
TRACING P/E (X)* 36.07
将提升到35 ％，具备一定的定价权，在华南的市场份额也将提升到20 ％。
*最近四季盈利计算。
生产水泥消耗的石灰石具有不可再生性，而我国可供开采的优质水泥
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