防守为上,静待转机.PDFVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债季度策略 2017 年03 月22 日 [Table_Title] 防守为上，静待转机 ——2017 年2 季度信用债策略报告 [Table_Summary] 投资要点：  熊市中短久期、高等级更抗跌。信用债绝对收益率在 16 年底大幅上行，目前已回升到 15 年上半年的水平，信用利差低位回升、等级利差和期限利差双双走扩。债市调整以 来，短久期、高等级信用债表现相对好于其他品种。 相关研究  信用基本面有所改善，个体分化。盈利改善：16 年全年经济增速达到6.7%，工业增速 [Table_ReportInfo] 也保持在6%左右，工业品涨价带动中上游企业销量和收入的增加，多个行业扭亏为盈 《2017 年 2 季度债市策略报告：债市等 或盈利增倍；发布年报预披露的上市公司中正面预告占比从去年的 62%上升到 75%， 风来》2017.03.15 煤炭、钢铁、有色、建材、地产等行业盈利修复最为明显。评级调整：16 年评级下调 《2016 年4 季度利率债策略：牛市很长， 企业较多，随着信用基本面的改善，预计17 年评级上调数量会有所增加，特别是盈利 不争朝夕（PPT ）》2016.09.20 改善较为明显的几个行业。同时企业间分化加剧，表现在评级调整上，发生上调和下调 《2016 年4 季度可转债策略PPT：防守 的企业都集中在过剩行业，信用债投资仍应以精选优质企业为重。到期预警：2 季度信 兼顾择券2016.09.13 用债到期量超过1.1 万亿元，涉及发债企业900 多家，我们筛选出了资质较弱的几家企 业供投资者参考。  城投债长期堪忧，拐点已现。城投债取得相对于产业债的超额收益分为两个阶段：一是 14 年以前，市场对其风险的担忧导致高票息；二是 15 年二季度至 16 年二季度，产业 债违约风险暴露后城投债安全性凸显致收益率大幅下行。而从 16 年三季度起，产业债 [Table_AuthorInfo] 信用风险暂缓，融资平台信用风险上升，城投产业利差逐渐上行，目前已由最低点上行 分析师:姜超 至-30BP 左右。短期来看，债务臵换仍在推进，再融资仍较顺畅，信用风险可控，但需 Tel:(021 警惕提前偿还不确定性导致的估值风险；但中长期来看，规范地方政府融资行为是一个 持续的过程，很难再逆转，财政部组合拳的下一个动作很可能是出台融资平台转型相关 Email:jc9001@ 文件，届时城投享受政府信用、充当政府融资工具的历史使命也将告终。市场对于城投 证书:S0850513010002 债的信仰将越发脆弱，城投债与产业债之间利差的上行趋势仍将延续。 分析师:周霞  地产债马太效应显现，分化加剧。地产行业债券融资收紧。自去年地产调控后政策铺开 Tel:(021