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对全球经济实体分化金融共振分析 　　2015年以来，全球经济开始显露出一种特征，即实体经济走势分化，金融出现高频度共振。一方面，金融危机之后的复苏之路仍然崎岖，主要发达国家、主要发展中国家的实体经济走势不一，全球经济仍未显示出明确的复苏态势。另一方面，全球主要金融市场，包括股市、债市、汇市和大宗商品市场越来越显示出“共振”迹象，同起同落的趋势越发明显。这种“实体分化、金融共振”的状况与金融危机以来的全球过于宽松的货币政策具有密切关系。 　　一、全球实体经济复苏分化 　　2008年金融危机对全球经济的影响至今余波仍在，何时彻底结束没有看到明确信号，全球实体经济的复苏之路仍显曲折。美国作为世界经济增长的最重要组成部分，在危机之后采取了一系列超常规的政策进行救市，其政策力度和丰富性为历史少见。在政策扶持和其他因素共同作用下，美国经济已经显露出比较明确的复苏态势，就业和通货膨胀等关键指标呈现出企稳趋势，从而美联储在2015年12月16日重启加息周期。但是，加息周期在重要指标年初表现不佳之后遇到障碍，美联储暂时推迟再次加息时间。这说明美国的复苏之路并非一帆风顺。 　　2016年4月16日美国当周首次申请失业救济人数下降至24.7万人，低于市场预期中值26.5万人及前值25.3万人，为连续3周回落，同时截止4月9日的持续申请失业金人数也继续回落，均指向就业市场持续回暖。但本周公布的其他经济数据并不乐观，4月Markit制造业PMI初值由51.5降至50.8，低于市场预期中值52.0，创6年半新低。3月领先指数环比由上月修正后的-0.1%升至0.2%，但仍低于市场预期中值0.4%。房地产市场方面，4月NAHB住宅市场指数58，与上期持平，略低于预期中值59，同时，尽管3月成屋销售环比回升，但新屋开工环比-8.8%，大幅低于市场预期中值-1.1%以及上期修正值6.9%。 　　欧元区和日本的复苏之路更为曲折。欧元区在金融危机和欧债危机的双重打击下，经济陷入不增长甚至负增长泥潭，迟迟难以彻底抽身而出。两次危机将欧元区快速扩张、忽视经济体间巨大差异的弊端彻底暴露出来，中心国家和边缘国家的利益分歧带来了救市政策上过多的讨论成本和执行成本。更大力度的量化宽松政策并没有带来期待的经济刺激效果，反而将欧元区陷入了明知QE后遗症大但也没有其他选择的两难境地。欧元区实体经济的根本问题是制度的故步自封、高昂的人力成本、日渐活跃的民粹主义联合逐渐吞噬了经济的活力，这也并非一轮又一轮的量化宽松政策能够解决的。 　　在经济复苏缓慢的情况下，日本银行的货币政策由QE转向QQE，由量化宽松转向质化宽松，不再继续扩张基础货币，转求改变所持证券的种类和数量，央行的资产负债表不再进一步扩张，政策当局在现有货币供应量范围内，通过微调来提高货币周转的效率，帮助经济复苏。2014年10月末，日本央行开始加码QQE，日本国债年度购买量增加值80万亿日元，ETF和房地产信托J-REIT的年增加额加至3万亿日元和90万亿日元。但实际工资下行和消费者信息回落不利于消费增长，日元汇率贬值对出口拉动作用有限，日本企业投资难有大改观都将考验着QQE的实际政策效果。日本经济的复苏之路还远未到头。 　　欧央行4月21日发布利率决议，维持基准利率不变，符合市场预期，同时维持每月QE规模在800亿欧元不变，并决定此前宣布的购置企业债（CSPP）自6月起实施。从本周公布的经济数据来看，4月欧元区Markit制造业PMI初值由51.6略降至51.5，低于市场预期中值51.9，其中德国由50.7超预期升至51.9，而法国则由49.6超预期降至48.3。此外，欧元区4月消费者信心指数由上期的-9.7略升至-9.3，ZEW经济情绪调查指数则升至近3月以来新高21.5，其中德国4月ZEW经济情绪调查指数升至近4月以来新高11.2。近日，日本央行也意外宣布维持货币政策不变且不扩大买债规模，出乎市场预料，且与之前日央行行长反复透露的口风不符，引发市场对日本经济增长前景的深度担忧。 　　主要新兴经济体最近三年来，增长困难逐步显现。中国经济在产能过剩这个主要矛盾的影响下，经济增速逐步下滑，已经降至最近十年来的最低点，且国内主要矛盾的解决并非一朝一夕就能完成，中国经济调整之路仍然漫长。巴西经济忧患重重，经济进入“寒冬”。一方面，美国量化宽松政策的退出导致资本从巴西快速流出；另一方面，巴西巴西经济的发展?^度依赖资源出口，原材料的出口价格不断下行使得巴西经济步履维艰。俄罗斯经济前景不明，乌克兰危机升级和国际油价持续暴跌推升了俄罗斯这一石油出口大国的经济和财政风险，导致俄罗斯资本外逃、货币贬值、通胀攀升，投资者大幅抛售卢布造成卢布的加速贬值。印度经济在莫迪大力推进改革和统计制度修正后出现快速增长，呈现出良好的发展