房地产行业：寻找确定性，关注预收款.pdfVIP

行业月度跟踪报告 行业月度跟踪报告 金融地产-地产 中 性 维持 房地产行业 2008 年 8 月 7 日 市场表现 寻找确定性，关注预收款 4000 海通综指 房地产 3000 2000 行业长期前景看好，相关公司短期业绩调整。在卖方完全垄断的土地市场和招拍 挂制度下，土地供应较少，价格更高，房价收入比的中值仍将远高于国际水平； 1000 因此，我们并不认为房价将大幅下跌。但调控导致成交萎靡，相关公司2008 年的 0 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 业绩调整与分化，已不可避免。 资料来源：海通证券研究所 在行业波动中寻找确定性，从 2007 年的土地储备，到 2008 年的预收款项。在市 场亢奋的 2007 年，关注重点是土地储备；而在当下，多数公司 08 年业绩存疑， 预收款项更为重要，更充足的预收款项意味着更确定的业绩。市场的关注重点， 应从 2007 年的每股土地储备，转移到 2008 年的每股预收款项。2008 年，将是盈 利预测风险远大于行业风险的一年。在半年报披露完毕后，向下调整部分公司的 盈利预测，届时将成为一种常态。 确定与成长：预收款项的影响。预收款项比例越高的公司，真实负债率越低，偿 债能力越高。在决定抗风险能力高低的因素中，最为关键的，是相关公司的真实 相关研究 负债率与净负债权益比例，而非公司规模大小。预收款项比例越高的公司，真实 商务地产行业深度报告 2007.08.23 商务地产行业年度报告 2008.01.08 负债率越低，资产负债率下降的空间越大，未来获得信贷的空间也就越大；在资 金密集型的房地产行业，信贷空间越大，成长空间也就越大。从 PE 先行指标看， 2008 年相关公司业绩的大幅分化，已是大势所趋。在行业低迷时期，兼并收购的 成本最低，相关公司业绩的加速分化，也为部分优势公司的并购提供了契机，行 业加速整合已是在所难免。 估值方面，股价与每股含 2008 年第 1 季度（营业收入+预收款项）可作为 2008 年 PE 的先行指标，结合 PB 及净负债权益比例进行估值，是 2008 年下半年合适 的选择。当然，股价与每股含 2008 年半年报（营业收入+预收款项）是 2008 年 PE 更好的先行指标，我们将在 2008