控制权的相机分配跟创业企业融资.pdfVIP

第 30 卷 第 12 期 财经研究 Vol30 No12 2004 年 12 月 Journal of Finance and Economics Dec2004　 控制权的相机分配与创业企业融资 劳剑东 ,李　湛 (上海交通大学 管理学院 ,上海 200052) 　　摘 　要 :控制权的分配是创业企业治理中的一个核心内容 ,文章建立了一个隐含道德 风险的控制权分配模型 ,分析了三种控制权分配结构。研究表明创业企业中所有权与控 制权是独立分配的 ,控制权的分配取决于创业投资家的投资约束 ,状态相机控制权分配有 利于创业企业的融资。 　　关键词 :创业投资 ;非对称信息 ;控制权分配 ;相机控制 ( ) 　　中图分类号 :F83248 文献标识码 :A 文章编号 2004 一、引 　言 　　在资本市场上 ,任何一种融资活动均可视为一项金融合约安排 ,在合约不 完全的情况下 ,所有权与控制权的分配是一个核心问题。传统的企业理论认 为 ,企业的所有权必须与控制权相匹配 ,谁拥有企业的多数所有权 ,谁就拥有 对企业的绝对控制权。 　　然而在创业企业中 ,控制权并非简单地与所有权成比例 ,创业投资家常常 ( ) 获得相对于其股本比例而言更大的控制权。Kaplan 与 Stromberg 2001 的经验 研究发现 ,所有权与投票权、董事席位、清算权、否决权等控制权是独立分配 ( ) 的 ,而且控制权的分配与财务或非财务业绩相关。Chan 等 1990 分析了创业 ( ) 家的技能水平如何决定企业控制权的分配。Hellmann 1998 认为创业投资家 拥有控制权 ,可以实现 CEO 的有效更换 ,但他没有考虑控制权的转移和分配。 Kirilenko (2000) 考虑了连续的控制权分配 ,创业投资家获得高于其所有权的控 制权 ,而创业家可以获得条件更为有利的融资、更多的租金及改进的风险分 担。本文根据创业投资是一个多阶段投资过程的事实 , 在 Aghion 与 Bolton ( 1992) 、Tirole (2001) 的基础上 ,建立了一个隐含道德风险的控制权分配模型 , 分析了三种控制权分配结构对创业企业融资的影响 , 并描述了控制权是 收稿日期 ( ) 作者简介 :劳剑东 1973 - ,男 ,浙江慈溪人 ,上海交通大学管理学院博士生 ; ( ) 李　湛 1961 - ,男 ,上海人 ,上海交通大学管理学院教授 ,博士生导师。 ·28 · 劳剑东、李 　湛 :控制权的相机分配与创业企业融资 如何分配的。 二、模型描述与分析 　　假设风险中性的创业家有一个总投资为 K 的企业 ,其私人可投入资本为 A K, 因此需要融资 K- A 。在企业发展的某个中间阶段 ,创业投资家或创业 1 2 家可以根据企业发展状态选择某个行动 ,假设状态分为 θ及 θ。企业最终成 功时的收益 H 0 ,否则为 0 ,两种状态下企业成功的概率分别为