财务分析第十二章ppt-白城师范学院.ppt

第十二章 企业价值评估 * * 教学目标 了解企业价值评估的目的和意义，熟悉 企业价值评估的内容，掌握企业价值评估的方法。 教学内容 第一节 企业价值评估的内容 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 第三节 以经济利润为基础的价值评估方法 第四节 以价格比为基础的价值评估方法 第一节 企业价值评估的内容 价值评估内容就是要明确对企业什么价值进行评估。 1．企业价值与股东价值。企业价值是指企业全部资产的价值。股东价值，亦称资本价值，是指企业净资产价值。 2．持续经营价值与清算价值。企业的持续经营价值与清算价值是可能不同的。价值评估时应根据评估对象的具体情况，考虑应选择的价值。 3．少数股权价值与控股权价值。价值评估中通常以股票或债券市场价格为基础进行评估。企业市场价值是评估企业经营业绩的重要指标和资本成本的主要决定因素。但是，市场价值衡量的是少数股权价值，不是控股权交易的可靠价格指标。 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 （一）以现金流量为基础的价值评估程序 以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公式是： 企业经营价值 =明确预测期现金净流量现值+明确预测期后现金净流量现值 企业价值=企业经营价值+非经营投资价值 股东价值=企业价值—债务价值 （二）明确预测期现金净流量现值估算 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 1．确定预测期 本部分研究的是有明确预测期现金流量现值确定问题。所谓有明确预测期是指预测期是有限的，而不是无限的。从预测的准确性、必要性角度考虑，通常预测期为5—10年。 2．预测经营现金净流量 经营现金净流量的计算有两种基本方法： 其中：息前税后利润=净利润+利息 净投资=总投资—折旧 式中的总投资是指企业新的资本投资总额，包括资本支出，流动资产及其他资产投资。折旧包括固定资产折旧和无形资产及递延资产摊销等。 （1）现金净流量=息前税后利润—净投资 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 （二）明确预测期现金净流量现值估算 2．预测经营现金净流量 （2）现金净流量=毛现金流量—总投资 其中：毛现金流量=息前税后利润+折旧 3．确定折现率 企业经营现金净流量的折现率的高低，主要取决于企业资本成本的水平。加权平均资本成本的计算公式是： 加权平均资本成本 =平均股权资本成本×股权资本构成＋平均负债资本成本×负债资本构成 可见，进行加权平均资本成本估算，一要确定资本结构或资本成本加权权数；二要估算股权资本成本；三要估算负债资本成本。 （二）明确预测期现金净流量现值估算 3．确定折现率 确定进行价值评估的公司的目标资本结构，建议综合采用三种方法： 第一，尽量估算以现实市场价值为基础的公司资本结构； 第二，考虑可比公司的资本结构； 第三，考虑管理层筹资方针及其对目标资本结构的影响。 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 4．估算现金净流量现值 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 （二）明确预测期现金净流量现值估算 应当注意，使用现金流量折现法的关键是保持现金流量与贴现率的匹配，用加权平均资本成本贴现股权现金流量会导致股权价值偏高；如果使用股本成本贴现公司现金流量，又会低估公司价值。如果被估价的资产当前的现金流量为正，并且可以比较可靠地估计未来现金流量的发生时间，同时根据现金流量的风险特征又能够确定恰当的贴现率，那么就适合采用现金流量贴现法。 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 有明确预测期以后公司预期现金流量现值估算亦称连续价值估算。使用连续价值公式便不再需要详细预测延长期公司的现金流量。用现金流量折现法进行连续价值估算，可供选择的方法有长期明确预测法、现金净流量恒值增长公式法和价值驱动因素公式法。第一种方法不但麻烦，而且也无必要。通常选择后两种方法。 1．现金净流量恒值增长公式法的估算公式是： 连续价值 =明确预测期后第一年现金净流量正常水平／（加权平均资本成本—现金净流量预期增长率恒值） 第二节 以现金流量为基础的价值评估方法 （三）明确预测期后现金净流量现值估算 2．价值驱动因素公式法的估算公式是： 连续价值 =［明确预测期后第一年息前税后利润正常水平×（1-息前税后利润预期增长率恒值／新投资净额的预期回报率）］／（加权平均资本成本－息前税后利润预期增长率恒值） 无论采用何种