特维尔斯基AmosTversky.PPT

行为金融与金融之谜 刘海龙 主要内容 1、一个核心 2、三类现象 3、五个迷团 实验一：处置效应 问题1：投资中经常会遇到这样的情况，一个月前您以20元股买了某只股票。现在一个您信任的股评家告诉您，大盘要下跌。哪种情况下您卖出该股的可能性较大？ A.现在的价格是19元/股，即每股您亏1元。 B.现在的价格是21元/股，即每股您赚1元。 实验二：风险喜好 问题2：请您先想象自己在类似情况下的决策。最近两天因为有急事用钱，需要卖出股票。只能在今天或者明天卖，请您选择： A.今天卖，损失750元。 B.明天卖，75％的可能损失1000元，25％的可能不损失。 实验三：呈示方式 问题3：两只股票，请选择： A.买第一只，肯定能赚240元。 B.买第二只，25％的可能赚1000元；75％的可能什么也不赚。 问题4：您账户上的钱只够做下面的投资中的一种，请选择： A.买债券，肯定能赚240元。 B.买某只股票，25％的可能赚1000元；75％的可能什么也不赚。 实验四：模糊厌恶 问题5：你有两只股票。每只股票基本一样，如果上涨您就能盈利5000元，如果下跌则损失5000元。它们唯一的不同在于上涨和下跌的可能性。第一只股票有50％的可能上涨，也有50％可能的下跌。第二只股票上涨或者下跌可能性的大小是未知的。同时，排除价格不涨不跌的情况。现在，任一只股票你都可以买或卖，你认为哪一只更好？ A.第一只 B.第二只 实验五：损失厌恶 问题6：请选择 A.有80％的概率失去4000元 B.有100％的概率失去3000元 问题7：请选择 A.有25％的概率失去3000元 B.有20％的概率失去4000元 实验六：心理帐户 问题10：A.一只股票， 赚75元； B.两只股票，一只赚50元，一只赚25元。 问题11： A.一只股票， 亏150元； B.两只股票，一只亏100元，一只亏50元。 1、一个核心 一、有效市场理论（EMH） 二、期望理论 1．有效市场理论（EMH） 法玛（Fama）于1970年在金融杂志上撰文认为，“有效市场是一个充分反映所有可获信息的市场”。他根据不同种类的可获得的信息集合定义了三类有效市场假设 E M H (Efficient Market Hypothesis)。 假设当前的市场价格充分反映了市场本身所有信息，其信息包括历史的价格、交易量等。 B、半强式有效市场 假设市场价格调节对所有新的公开的信息作出迅速的反映，其信息集合除包含有关市场本身信息外，还包括公开的非市场信息。 C、强式有效市场 认为市场价格充分反映所有信息(不管是公开的还是秘密的)，即是说没有任何一组投资者能垄断影响价格的信息。 2、期望理论 (一） 一个核心理论：期望理论 1979年丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯·特维尔斯基(Amos Tversky)提出期望理论（Prospect Theory） 期望理论描述实际行为，是描述性的；期望效用理论描述理性行为，是公理性的。 首先举几个例子，这几个例子可以详细地向人们说明期望理论具体所描述的原理（统计结果在括号中）： 1.你刚赢了30美元。 然后再在a,b中任选一项： （a）一半的机会再赢9美元， 一半的机会输9美元[82％]； （b）不再继续[18％] 2.???你刚输了30美元。 然后再在a,b中任选一项： （a）一半的机会赢9美元， 一半的机会再输9美元 [36 ％]； （b）不再继续[64％] 这些结果显示先前的盈利情况会制约到其后对风险程度的选择。一般在盈利之后，人们通常显得更敢于尝试一下在一般情况下他们不愿意去冒的风险。然而如果先前他们已经遭受了损失，则就会显得格外谨慎：测试者们勉强接受风险赌博的态度都显得较为合理。 Thaler和Johnson对这个实验进行了更深入的研究。 3. （a）你输了9美元。 （b）你先赢了30美元之后再输了9美元。 哪种情况下你觉得受的打击重一些（a）[84%],(b)[10%],(c)没有分别[6％]。 （a）你输了9美元。 （b）你在输了30美元之后再输了9美元。 哪种情况下你觉得受的打击重一些（a）[22%],(b)[75%],(c)没有分别[3％]。 1、期望理论认为,人们通常是以获利或损失来感受结果,而不是财富的最终状态,获利或损失总是与一定的参照物相比较,称为参考点(Reference Point),参考点可以理解为进行比较的个人视点。 在期望效用理论中，决策者关心的是财富本身的最终值，在期望理论中，关心的是财富相对于某一参考值的变化Δｗ。 2、在期望效用理论中, 效用函数通常是处处平滑的凹函数，在期望理论中，期望的价值函数除了根据财富变化以外,