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2010 年 6 月 11 日 中国宏观经济 宏观研究报告 第一创业研究所 王皓宇 S1080209110061 拉长时间周期看数据 联系人：郑振源 电话：0755 对 5 月房地产投资和外贸数据的点评 邮件：zhengzhenyuan@ 报告要点： 房地产投资增速短暂反弹，销售低迷持续将导致反弹“昙花一现”。5 月房地产投资当月同比增长 43.5% ，增速较上月明显回升5 个百分点，当月环比则增长 19.4%。不管是从同比还是环比增速 来看，5 月房地产投资增速出现了短暂的反弹。这种反弹可能存在以下原因：一方面，应该注意到 从房地产调控的实施、落实以及对房企的影响并不是一蹴而就的过程；另一方面，我们认为房企 一定程度上吸取了 08 年房地产调控时减少房地产投资，导致市场回暖时供给无法及时跟上的教训， 因而面对调控，也不会立刻减少房地产的开工建设。不过我们认为，这种反弹并不足以消除对后 续增速下滑的担忧。面对房地产投资的反弹以及岿然不动的 5 月房价，政府进行房地产调控的力 度很可能继续加强，而必然继续导致房地产销售的低迷。5 月房地产销售面积今年以来首次同比下 降 3.3% ，远低于四月平均30%的增速。房地产投资归根结底要取决于对未来销售需求的预期，因 而在这种销售低迷延续的情况下，我们认为当前房地产投资的反弹很可能只是“昙花一现”。 进口增速下降显示，内需的确在回落。5 月进口同比增长 48.3% ，增速较上月回落 1.4 个百分点。 如果考虑 09 年低基数的影响，相对于 08 年同期而言，进口增长 11.4%，增速较上月回落4.1 个 百分点。而大宗商品的进口也出现明显回落。其中 5 月原油进口数量环比下降 16%，铁矿石进口 数量环比下降 6% ，而铜材进口数量环比则下降9%。进口增速的回落是与整个内需的景气度下降 是有关的。尤其是考虑到 5 月房地产投资的短暂反弹，更加说明其他行业景气度的下降。这种下 降，与房地产的严厉调控延续，地方融资平台整顿有关，也与信贷的持续调控时分不开的。 5 月出口出现反季节的异常回暖。5 月出口同比增速大幅回升 9 个百分点至 48.4% ，相对于08 年 同期增长9.2% ，扭转了前两月的持续回落趋势。这一结果出乎我们的预期。从历年情况来看，5 月出口环比增速均会比 4 月出现明显回落，但今年 5 月出口环比增速却比上月提高 2.9 个百分点。 通过结构分析，我们发现，从商品结构上看，5 月出口环比反常增加的 118 亿美元中，机电和高新 技术产品贡献了 80 亿美元，而从国别结构上看，欧盟和美国各自贡献了 35 亿美元。也就是说， 对欧美出口的机电和高新技术产品增加成为 5 月出口反常增加的主要原因。 不乐观的外部环境下，出口异常特征是否延续值得怀疑。5 月出口增加不管是从历史情况还是当前 外部环境来看，存在明显的异常性。我们暂时还找不到这种异常的合理解释，但我们认为这种异 常特征能否持续是值得考验的。最主要在于外部经济环境确实并不乐观。美国就业市场仍处于低 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 迷的状态，而我们认为欧洲债务危机问题至今并没有得到根本性的解决，因而对欧美市场的出口 异常高增长的持续性是值得怀疑的。 图 1：5 月房地产投资出现反弹