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[Table_MainInfo]
公司研究/信息设备/ 电子元器件 证券研究报告
联合光电 （300691 ）公司研究报告 2017 年12 月30 日
[Table_InvestInfo] 首次
投资评级 增持 覆盖 持续受益高清化、智能化的安防镜头新星
股票数据 [Table_Summary]
[Table_StockInfo] 投资要点：
6 个月内目标价（元） 88.51
12 月29 日收盘价（元） 82.82
52 周股价波动（元） 19.15-113.21 深耕细耘光学镜头行业10 余年，公司业绩进入快速增长期。联合光电历经初
总股本/流通A 股（百万股） 86/21
创期的积累、成长期对战略方向的调整，产品布局基本完成，形成了以安防
总市值/流通市值（百万元） 7085/1772
类为主，消费电子、新兴领域为辅的应用格局；产品系列设计完成，以高清、
主要估值指标
变焦的高端镜头为主，定焦的低端镜头为辅，各类型号规格齐全；公司与上
[Table_PePbInfo]
2016 2017E 2018E 下游供应商和客户建立了良好的合作伙伴关系，业绩呈快速增长态势，2014
市盈率 94.3 75.2 49.7
年至2016 年，公司分别实现营业收入4.36 亿元、6.10 亿元和7.33 亿元，
市净率 13.7 9.0 7.6
实现归母净利润3469 万元、4452 万元和7510 万元，增幅达28.3% 、68.7%。
市销率 9.66 7.54 5.60
EV/EBITDA 73.4 57.6 38.5
公司掌握光学设计核心技术，重视研发创新，形成宽阔护城河。光学镜头行
分红率(%) — — —
相关研究 业本身有着较高的技术要求，光学设计是基础，难点在于镀膜技术以及对焦、
防抖等电子技术。联合光电公司目前拥有核心专利285 项，尤其在光学变焦、
[Table_ReportInfo]
自动对焦、光学防抖、非球面镜片技术领域处于国内领先地位；目前研发人
员占比30.68% ，研发投入占比11.27%；此外公司还与中山大学等高校展开
市场表现 产学研合作，为公司储备技术人才。由于镜头行业本身有着较高的技术壁垒，
[Table_QuoteInfo] 没有多年积累的新竞争者难以快速进入，红利将更多授予当前市场上的竞争
375.00% 联合光电 海通综指 者，联合光电在国内光学镜头行业处于领先地位，我们认为未来将持续受惠。
300.00%
公司在安防类镜头产品上已经突破了国外巨头的技术垄断。据日本TSR 统计
225.00% 数据显示，公司生产的安防视频监控变焦镜头销量约占全球总销量的8.70% ，
150.00% 公司20 倍、30 倍及
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