中金公司-农业100719_玉米种子仍是下半年重点关注品种-.pdf

观点聚焦 研究报告 2010 年7 月19 日 农业 研究部 袁霏阳 玉米种子仍是下半年重点关注品种 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010007 yuanfy@ 杨柯 但需掌握好投资节奏 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060001 yangke@ 投资提示： 鉴于今年夏播区粗缩病对玉米的减产影响，以及基于我们对新疆玉米制种基地的调研，我们看好10/11 产季玉米价格 和种子需求，并在三季度重点推荐敦煌种业，9 月底时再决定是否应介入登海种业。敦煌种业估值偏低且有再融资诉 求；而登海种业需回避超试玉米第一年推广时生长和收获期产量可能不佳，以及重点制种基地可能遭遇霜冻的风险 时段，这些情况将在9 月底明确。 理由： 气候异常推升今年玉米减产预期。虽然因玉米在旱地作物中比较效益的提升，今年玉米种植面积有所增加，但是， 考虑到今年我国北方遭遇了多年不遇的低温天气，以及截至到7 月15 日，玉米主产区吉林全省气温偏低，且还遭遇 暴雨和冰雹等自然灾害，我们由此认为今年玉米减产的概率仍很大。 今年4、5 月北方低温天气的影响：1）春播玉米区。东北、内蒙、甘肃、宁夏和新疆的玉米播种推迟了10-15 天，如 果后期积温（日均温度累加之和）不能补上，将会导致易发霜冻灾害的玉米主产区减产。霜冻从 9 月中旬北方开始 并于12 月中旬到达华南地区，即使发生轻度冻害，玉米也会减产10-20%。2）夏播玉米区。因低温天气造成黄淮流 域夏播区小麦、大蒜等作物收获推迟，夏玉米播种比常年晚一周左右。农民为避免玉米播种进一步推迟，缩小了玉 米苗期与小麦、大蒜套种或收获的间隔时间，造成灰飞虱携带粗缩病在黄淮流域大量传播。根据近期各省农业厅下 发的公告来看，玉米粗缩病是毁灭性的重大病害，将造成严重减产，目前由于缺少有效药剂，一旦流行，难以控制。 此外，我们近期还走访了新疆相关农业主管部门和部分制种基地，了解到：1）山西屯玉在新疆的制种面积节节下滑； 2 ）登海在当地的制种面积快速攀升，公司制种基地分布在昌吉、伊犁和阿克苏，其中伊犁制种面积最大。3）新疆 今年也遭遇了低温天气，玉米播种推迟了10-15 天，由于后期管理得当和追加叶面肥，大部分地区到7 月15、16 日 已开始抽雄，仅比往年晚2-3 天。但是地处盆地河谷的伊犁（气温比新疆其他地区低），其部分地区的抽雄时间要晚 6、7 天，当地兵团和制种公司目前还在积极弥补未来可能造成的损失。 估值与盈利预测： 玉米种子公司中，我们三季度重点推荐敦煌种业，9 月底时再决定是否应介入登海种业。敦煌种业估值偏低且有再融 资诉求；而登海种业需回避超试玉米第一年推广时生长和收获期产量可能不佳，以及重点制种基地可能遭遇霜冻的 风险时段，这些情况将在9 月底明确。我们预计今年先玉335 （2010 年至2012 年敦煌先锋减半征收所得税）将为敦 煌种业贡献1.54 亿净利润，对应摊薄前每股收益0.83 元或增发摊薄后每股收益0.65 元（增发后动态市盈率29.6 倍）。 此外，我们预计登海种业今年每股收益为1.26 元，对应动态市盈率36.2 倍。 风险： 由于农产品价格趋势除受供需影响以外，还会受到成本变化、自然灾害与疫病以及金融投机等因素的影响，因此常 会遭遇价格预测风险。 近来事件 7/1/2010 《通胀、消费与政策因素共同支撑，农业板块投资热度有望延续》中首次关注登海种业，并给予“审慎推荐”评级 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Re