金融资产定价第2讲资产定价基础知识.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 用折现因子来思考问题经常比用资产组合来思考问题要简单得多。 折现因子方法也与状态空间几何相联系，它取代了通常的均值－方差几何。 折现因子语言和与此相关的状态空间几何在学术研究和高技术实践中是常用的。它们在教科书中还没有那样常见，而这就是Cochrane（2005）试图构筑的小屋。 这个框架也试图统一经验方法的处理。方法的各种各样的变形是人们所熟知的，其中包括时间序列和横截面回归，以及基于广义矩方法的方法和极大似然估计法。然而，所有这些表面上不同的方法最后都在做同一件事：精选模型的自由参数，使它们最为适合。(GMM) 计量经济方法的文献包含许多在实际中单独使用的方法和特殊情形 。这个框架试图集中于基本观念和在实践中真正使用的方法上。 鉴于大家的知识结构问题，我们对此不进行深入讨论，有兴趣的同学可以试着阅读Cochrane（2005）。 资产定价理论的两种讨论思路 大多数著作是根据思想史来构建的：资产组合理论，均值－方差前沿，张成定理，CAPM, ICAPM, APT, 期权定价，以及最后是基于消费的模型。未定权益是期权定价理论的深奥推广。 Cochrane（2005）走了另一条迂回的路：未定权益和基于消费的模型是最简单的无所不在的基本模型；其他都是其特殊化。 5 市场预期与资产定价 讨论 商品定价与金融资产定价机制相同吗？ 主要差异是？ 你认为市场预期有哪些作用？市场预期重要吗？ 市场预期与资产定价 金融市场提供的金融工具能帮助人们建立一种对于未来某项资产价值的预期。 金融工具 金融市场 第四个和尚买水喝：预期的作用 金融工具 金融市场 预期资产价格的实现离不开金融市场的工具：合作创业 金融市场所提供的金融工具帮助人们建立一种对于未来某项资产价值的预期。 这种预期决定了人们的当前的买卖行为和投资决策，也就决定了某项资产当前的市场价格。 这种预期通过金融市场传递给所有的投资人。 小结 交易死结—预期不一致 有需求有供给，却无法形成资产价格 金融工具 金融市场 买卖双方的报价差异反映出投资人对某项资产的预期不一致。报价差异越小，稳定的资产价格就越容易形成。 交易死结 预期才是最重要的，而不是供求 .com公司一美元不值一美元 头寸分解 投资人对某项资产的预期决定了该资产在金融市场上的价值。 （运营模式，盈利能力，……） 商品与资产价格形成机制的对比 金融市场上的当前价格，不是全体投资人都接受的价格，而只是一部分预期达到一致的投资人进行交易时所产生的价格。 当前价格不依赖于全体投资人的一致主张。 资产价格形成机制应用 销毁高炉＝销毁预期 图解 供给过剩 资产价格形成机制应用 垄断现货≠垄断预期 看涨天然气，但市场价格下降，收购现货 总之，资产价格的形成机制与商品价格的形成机制不一样，重要的是预期，而不是供求。 安然公司的信用触发器 信用触发器（Credit triggers）指在债务人的信用评级低于某个预设的水平时，金融合约约定，债权人有权要求债务人立即进行支付。 安然公司因财务造假而臭名昭著，但是，信用触发器在此过程中扮演了非常关键的角色，换句话说，安然公司的融资流动性风险管理没有做好。 当标准普尔将安然公司的信用评级由投资级降为投机级时，信用触发器要求安然公司立即支付40亿美元的现金。 迫于融资流动性的压力，安然公司在2001年12月2日申请破产。 安然公司为什么要签订这样的合约？信用触发器里面包含期权，因此这种合约可以降低融资成本。 但是，在融资成本的降低的同时，债务人可能面临由于信用触发器所带来的严重的流动性问题。 信用评级机构一般将credit triggers 视为“problematic” and “troubling”。 案例分析 房地产市场的现状与市场预期 复习与作业 根据资产收益数据能观察到什么规律？ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Asset Pricing 西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@163.com Asset Pricing 西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@163.com 《资产定价》Asset Pricing 朱 波 西南财经大学金融学院 第二讲 《金融资产定价》基础知识 市场定价与武断定价 (相信市场、维护市场有效性与公开性、创设更多金融工具来表达金融信息；相信自己) 影响资产定价的基本因素 （时间与不确定性（信息与能力）） 资产定价的基本框架（权利义务组合分析与SDF/GMM