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我国外汇储备规模增长主要因素实证分析 　　摘要:本文对影响中国外汇储备规模增长的主要因素进行实证分析,结果表明:中国外汇储备规模与人民币有效汇率、年度出口额、外商直接投资和进口依存度具有长期的稳定关系,并提出了管理我国外汇储备的合理建议。 　　关键词:外汇储备规模 出口额 汇率改革 FDI 有效汇率 　　 　　■一、研究意义和理论简述 　　随着我国外汇储备规模的持续扩大,关于外汇储备的一系列相关问题逐渐引发了国内理论界的探讨。我国正处在经济的高速发展和金融的改革时期,现实经济的复杂性很难用理论来判断我国外汇储备是否过量。不同的测量方法和评价标准会导致不同甚至相反的结论。研究影响我国外汇储备规模的因素尤为重要。根据国内外文献,具体影响外汇储备有以下几个因素: 　　1. 国民生产总值。国民生产总值越高,说明该国内经济发展状况越好,生产能力贸易能力越强,对一国货币供给和需求的影响因素也越多,从而为维持这个大国经济稳定的货币量越多,对外汇储备的需求也越多。由于可供查询的中国GDP数据不全,本文用工业增加值来代替国民生产总值。 　　2. 进口规模。进口是一国外汇储备交易性需求的最主要方面。一国的开放程度越高,进口金额就越大,所需要的外汇储备量就越大;反之,对外汇储备的需求就较小。 　　3. 汇率。它决定了本币和外币的交换价格,代表着该币种资产的吸引力,因此它将是影响外汇储备的内生变量。 　　4. 外商直接投资是我国外汇储备规模增加的最主要的结构性因素,对我国外汇储备规模增量的贡献度日益加大,同时外商投资企业的汇出利润也构成了用汇需求的重要内容。不过在我国双顺差的情况下,流入中国的外商资本应该要比流出的多,所以可以预期FDI和外汇储备是正相关的。 　　5. 进口依存度。外汇储备规模需求函数中引用较个制度变量是经济开放度指标。这一指标普遍用进口依存度代替,在本文中将进口依存度设为进口与GDP之比。 　　6. 货币供应量。这里的货币采用广义货币M2,外汇储备规模与货币供应量呈正相关关系。著名的货币学派就认为国际收支不平衡是一种货币现象,货币的过度需求是国际收支盈余、外汇储备规模增加的原因。 　　7. 机会成本变量――利率差。外汇储备需求的机会成本是指因持有外汇储备规模而放弃其他代表性资产所获得收益。这里涉及到两个收益率即外汇储备自身的收益率和其他代表性资产的收益率,但是为简便起见,通常把两国的利率差来替换两个收益率之差引入外汇储备规模的需求函数。本文拟采用人民币拆借利率和美国联邦基金利率之差作为影响我国外汇储备的机会成本变量。 　　■二、实证模型 　　实证的静态方程为reserve=f (nbcn, ex, fdi, iva, m2 , spread, dep, other)。这里根据数据可得性与中国情况对方程作一些改动,将其设为: 　　ln(reserve)=c+b1*ln(ex)+b2*ln(fdi)+b3*ln(iva)+b4*ln(m2)+b5*spread+b6*dep+b7*ln(nbcn)+u 　　其中Reserve是外汇储备,用美元计价。nbcn是人民币名义有效汇率。ex是中国在当期的出口额。Fdi是当期的外商投资额。Iva是当期的工业增加值。M2的当期的广义货币供应量。Spread是中国同行拆解利率和美国联邦基金利率的差额,因为中国尚未形成有效的市场利率,而同行拆借的市场的规模很大而且利率的波动幅度也不小,可以当做中国市场利率的代理变量。Dep是进口额比GDP,表示我国进口的规模大小。对于数量型的变量都取自然对数,一来可以缓解异方差的问题二来可以直接估计变量之间的弹性。由于本文重要考察的是汇改后的情况,所以本文的实证数据是从2005年8月到2009年3月的月度数据。 　　■三、回归分析 　　本文发现上面的方程存在着比较严重的共线性问题,经过VIF的检验,结合各个变量的经济意义,本文剔除了一些变量,最后得到的回归结果为: 　　ln(reserve)=-8.848+1.088*ln(nbcn)+1.164*ln(ex)+0.184*ln(FDI)+-2.373*dep (0.429)( 0.121)(0.069) (0.444) 　　可以看到每个变量的系数都很显著,主要变量和预期的符号也相吻合,拟合优度系数在90%左右,模型的总体显著水平也很高,具备较强的解释力。可以看到人民币升值一个百分点,美元储备增加1.09个百分点;出口增加一个百分点,储备增加1.16个百分点;而fdi增加一个百分点,储备只增加0.18个百分点。从这个统计结果可以看出,出口依然是外汇储备增长迅猛的最主要原因。而05年汇改后,人民币的升值也扮演了不可替代的作用,人民币的实际升值和升值预期让大量的美元资本不惜代价的流入