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托宾Q值应用 　　摘要:托宾(Tobin,1969)在宏观分析中,提出了托宾Q值这一概念,现在,托宾Q值越来越多的被人们运用于经济研究和投资研究中。 　　关键词:托宾Q值 公司绩效 　　 　　▲▲一、托宾Q值的概念 　　 　　托宾Q值是指资本的企业市场价值与其重置成本之比,其基本计算公式为: 　　其中,MV(F)表示企业的市场价值,RC(T)为有形资产的重置价值。 　　通常,人们用总资产的账面价值替代重置成本,企业市场价值表示为普通股的市场价格和债务的账面值之和,则托宾Q值=(股权市场价格+长、短期债务账面价值合计)/总资产的账面价值=(股权市场价格+长、短期债务账面价值合计)/(股权账面价值+长、短期债务账面价值合计)。 　　托宾Q值的经济含义是比较作为经营主体的企业的市场价值是否大于给企业带来现金流量的资产的成本,它可以用来衡量企业使用资源创造的价值增加值是否大于投入的成本。如果Q值大于1,则表明企业创造的价值大于投入的资产(权益加负债)的成本,表明企业为社会创造了价值,是“财富创造者”;反之,则浪费了社会资源,是“财富毁灭者”。同时,Q值大于1,也表明投资者看好企业的未来发展前景,愿意支付高于企业资产价值的价格购买企业(资产升水);相反,Q值小于1,则表明投资者对现有管理层控制下的企业资产给予贴水处置,投资者不看好企业的未来发展前景。托宾Q的这种经济含义在并购市场得到了证实,Holland和Myers(1979)的研究证实,当托宾Q1时,市场的并购行为显著减少。 　　 　　▲▲二、托宾Q值的应用 　　 　　托宾Q值将企业的市场价值和资产的重置成本联系起来。当通货膨胀导致资产价格上升或技术进步导致资产价格下降的时候,托宾Q值能够提供对资产价格低估的更好判断标准。托宾Q值是通过对公司的市场价值与公司资产的重置成本的比较得出的比例。在衡量企业价值方面,托宾Q值是较有代表性的指标,比较容易测量的,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。 　　托宾Q值克服了账面价值受公司会计政策影响的局限,有利于不同企业之间的比较,尤其是同行业间的比较。该方法在一定程度上弥补了会计方法的不足,可以为公司的交易、投资和研究提供参考的数据。 　　托宾Q值是国际上普遍采用的衡量公司绩效的变量。例如Tarun Khanna和Krishna Palepu检验了印度证券市场中机构投资者持股比例与公司q值的相关性,并根据国外、国内机构投资者持股比例与托宾Q值分别呈正、负相关关系,而做出了国外、国内机构投资者对上市公司业绩具有不同影响的结论。Larry H.P.Lang和Rene M.Stulz 检验了公司多元化经营和单一化经营与Q值的关系,借以论证多元化经营公司的业绩低于单一化经营公司。娄伟在对基金持股和上市公司业绩相关性做的实证分析中将托宾Q值作为上市公司业绩表现的指标加以利用,通过对1998-2000年各年度托宾Q值与基金持股比例的回归检验以及Q值和第一大股东持股比例的回归检验,得出了证券投资基金持股比例与相应上市公司业绩(托宾Q值)呈明显的正相关性,而第一大股东持股比例与上市公司业绩则呈明显的负相关性。又如廖勇对我国上市公司的资本结构和企业绩效做出实证分析,得出多数年份的托宾Q值与资产负债率呈显著负相关关系,并且年度平均数据也呈现同样的关系这一与经典理论相差甚远的结论,以此为基础,进一步发掘出以下一些原因:(1)企业破产机制不健全,债务融资不能改善企业的经营效率;(2)发行股票成本低,企业过度使用股票融资;(3)管理者选择机制不完善,内部人控制现象严重。 　　托宾Q也被用作企业成长机会的量度。在Szewezyk等的实证研究中,得出了以下结论:企业的Q值与股票价格对宣告RD投资增长的反应之间有显著的正相关性。Q1的企业,股票的平均回报为正值;相反,Q1的企业,股票的平均回报为负值。我国赵山和黄运成同时采用主营业务收入增长率以及托宾Q值来衡量增长机会,其中以主营业务收入增长率代表过去的静态增长状况,而以市价账面比率作为测量未来增长机会的动态指标。选择托宾Q值作为公司未来增长机会的替代变量,是假定在金融市场是有效的情况下,股票价格包含了真实投资的信息,托宾Q指标被认为是投资与股票价格之间这种关系的最好表述。他们的实证研究得出了拥有未来增长机会(Q值较高)的上市公司负债较少。 　　另外,还有一些文献使用托宾Q值作为管理层使用公司资产效率的代理指标来研究价值效应问题。Hansbrouk(1985)研究显示,在鉴别选择并购企业时,托宾Q和公司规模是非常重要的变量。他发现,目标企业的托宾Q值普遍较低,而且规模较小。Lang,Stulz,Walkling(1989)也发现,那些兼并购交易中,Q值高的企业并购Q值低的企业获得的收益最大