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警惕我国居民部门的债务风险 　　摘 要：在去杠杆的背景下，我国居民部门债务风险却在逐步累积。因受不断攀升的住房贷款影响，居民部门加杠杆的趋势日益明显，其速度快于同期其他经济体，并且与美国次贷危机和日本平成萧条之前的加杠杆速度相当。建议政府决策部门要从宏微观审慎两个层面多措并举，切实平衡好居民部门杠杆率水平在短期和中长期之间的取舍问题，并探索引入“风险共担式住房抵押贷款”的金融创新来降低债务风险。 　　关键词：居民部门 债务风险 杠杆率 审慎政策 　　近两年，我国去杠杆进程取得了初步成效，杠杆率的内部结构也出现了一些积极变化。其中，非金融企业部门的杠杆率从高位开始回落，政府部门的杠杆率总体平稳。不过，同期的居民部门债务风险却在逐步累积，其加杠杆的趋势正愈演愈烈，短期虽有助于经济增长，但在中长期，该效应将会逆转，并导致触发金融危机的可能性增大。此外，我国在处置企业债务问题上已积累了较为丰富的经验，但在处置家庭债务问题方面明显缺乏实战经验，由此产生的潜在系统性风险值得高度关注。 　　一、居民部门债务风险的现状及主要原因 　　（一）居民部门加杠杆的趋势日益明显 　　1历史纵向比较，总体杠杆水平在不断上升。自2008年国际金融危机以来，我国居民部门的杠杆率（用居民部门信贷余额占当年GDP的比例衡量）呈持续快速上升的趋势（见图1），从2008年的188%升至2017年的468%，在过去十年累计提高了28个百分点，而同期居民部门的信贷余额也从2008年的53万亿元大幅增加至2017年的367万亿元，累计增量超过30万亿元。 　　2国际横向比较，加杠杆的速度很快。受国际金融危机影响，去杠杆是近十年来各国居民部门的总体趋势（见表1）。全球居民部门的杠杆率水平从2008年的668%降至2017年的613%，累计下降了55个百分点，并且以美国为代表的发达经济体的杠杆率降幅则更为明显。但同期，新兴市场经济体的杠杆率反而有所增加，其中有近70%的增长贡献来自于中国。 　　3居民部门新增存贷款的负缺口在逐步扩大。2016年，居民部门在金融机构中的新增存款量首次低于当年的新增贷款量，两者负缺口达到117万亿元，约占当年新增存款量的227%。与之相反，2016年居民、非金融企业和政府部门的全部新增贷款量则少于相应的新增存款量，两者正缺口为223万亿元。2017年，居民部门新增存贷款的负缺口进一步扩大至253万亿元，是2016年水平的2倍多。 　　（二）居民部门加杠杆的主因是住房贷款的杠杆率在不断攀升 　　1住房贷款大幅增长。2008―2017年，居民部门的住房贷款（用中长期贷款下消费贷款衡量）增长迅速，年均增速接近25%，远超同期我国全部贷款165%的增速。在住房贷款存量上，2017年居民部门的住房贷款余额为2472万亿元，占全部贷款的比重为206%，相比2008年，住房贷款余额累计提高约20万亿元，其占全部贷款的比重上升了10个百分点；在住房贷款增量上，2017年居民部门新增住房贷款46万亿元，占全部新增贷款的比重为34%，尽管相较于2016年416%的比重有所下降，但与2008年相比，该比重累计提升幅度超过30个百分点。 　　2在杠杆率水平上，住房贷款占住宅销售额和国内生产总值的比例屡创新高。在2016年，当年新增的家庭住房贷款占住宅销售额的比例达到53%，这表明有一半以上的住宅销售资金是来自于家庭申请的住房贷款，创有该数据公布以来的历史最高记录。同年，家庭住房贷款余额占国内生产总值的比例也同样创历史新高，达到27%，并且最近三年累计提高10个百分点。 　　3在居民偿还债务能力上，住房贷款占家庭储蓄和可支配收入的比例在不断上升。2008年以来，住房贷款占家庭储蓄的比例从149%升至384%，累计提高了235个百分点，尤其是在2014―2017年，该比例上升幅度高达143个百分点。利用资金流量表的数据计算（该数据一般会滞后2―3年），住房贷款占家庭可支配收入的比例从2008年的18%升至2015年的35%，累计提高了17个百分点。 　　二、居民部门近期与未来的债务风险 　　（一）短期消费贷款成为居民部门近期的债务风险点 　　在2017年全国房地产调控不断升级的背景下，居民部门新增住房贷款规模较2016年有所回落，导致部分家庭申请住房贷款的难度加大。2017年以来，居民部门的短期消费贷款却突然跳升，同比增长38%，但同期居民部门的短期贷款和住房贷款增速分别只有19%、23%。反观2016年，居民部门的短期贷款和住房贷款增速都在30%以上，远快于短期消费贷款增长10多个百分点。 　　同样在2017年，居民部门新增短期消费贷款为187万亿元，远高于2016年新增8305亿元的水平。不过，同期的社会消费品零售总额同比增速非但未明显