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警惕中国经济“过度金融化” 　　中国央行10月10日在其官网发布通知称，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。 　　这则300余字消息，随即引发轩然大波。原因在于，有媒体将央行举措解读为，不仅能够替代降准，还将释放多达7万亿元流动性，更称其为“中国版”QE。该结论目前尚存争议，但不可否认的事实是，为了缓解经济下滑态势，中国正在实施量化宽松政策。 　　但宽松政策带来了两个问题：一方面，推高了市场对于经济复苏进程的通胀预期，并给现实经济运行带来较大通胀压力。另一方面，随着大量资金涌入不同行业，国内出现资金脱离实体经济而在虚拟经济领域“空转”的现象――大量资金进入房地产、艺术品、大宗商品等领域进行炒作。甚至，大蒜、生姜、猪肉等普通商品也出现了“蒜你狠”、“姜你军”等“资本轮动”和“行业潮涌”，致使普通商品的价格越来越偏离实体层面的供求因素，给国民经济稳定运行带来相当大的干扰。 　　经过我们研究，中国当前已经出现“过度金融化”的迹象，并且还存在加速的趋势。对这种过度金融化现象应采取何种态度，关乎国家大政方针制定与产业发展战略决策。而在多次金融危机之后，至少在学术界的共识是：“对金融和实体经济关系进行重构，让金融回归到生产性功能上来”。 　　“过度金融化”问题严重 　　自上世纪80年代，全球都开始出现“过度金融化”的现象。正如19世纪工业部门超过农业部门，成为经济支柱一样，上世纪80年代，全球经济活动重心开始从产业部门转到金融部门。例如，1952年，美国金融资产总量相当于当年名义GDP的4.52倍，到2008年，这一比例扩大到10.2倍，56年间，金融资产增长了97倍，远超实体经济的增速。 　　就在几年前，人们还普遍认为，金融业具有促进经济增长、激发企业家精神、减轻贫困和社会不平等程度等重要作用。但是，近几年金融促进经济发展的结论开始受到挑战。2008年全球金融危机之后，有学者指出，自上世纪80年代以来，经济金融化导致的虚拟经济过度发展是此次金融危机的重要诱因。 　　其实，目前金融的问题或许在于，其在某些领域发展过度，或者说某些行业的“过度金融化”。过度金融化表现在，社会中金融部门、金融资产相对于非金融部门和实物资产过度膨胀，非金融企业利润越来越多地来源于金融渠道，而非传统商品生产与贸易渠道获得等。 　　衡量金融规模，学术界常常用“泛金融部门”的定义：金融业、保险业和房地产业（finance，insurance，real estate简称FIRE）。自80年代以来，美国FIRE行业的GDP贡献率从1980年的16%上升到2007年的20%以上，而同期的制造业则从20%下降到12%。 　　不只是发达国家，新兴市场国家同样出现了这种趋势。有学者对墨西哥、阿根廷和土耳其上市公司数据进行分析，发现这三个国家在90年代，一方面吸收大量外部投资，另一方面其固定资产形成比例却逐年下降，甚至下降到20%以下，远低于一般意义上持续快速发展增长下限标准25%。也就是说，绝大部分外部投资并没有被投入到实体经济中去。 　　中国也不例外。从宏观层面来看，中国FIRE行业在产业和就业结构中的重要性显著增加。我们考察了从1978年到2013年，FIRE行业GDP贡献率和吸纳就业人数比例的变化趋势，结果发现，随着金融业的发展，无论是FIRE行业还是金融行业本身的GDP贡献率、吸纳就业水平都有显著提高。金融行业和FIRE行业的GDP贡献率在过去的30年间，分别从1.5%和4.2%上升到5.9%和11.8%，且在2005年之后有加速上扬的趋势；金融行业和FIRE行业的吸纳就业比例分别从1994年的1.7%和2.2%，上升到2012年的3.5%和5.2%。 　　除了GDP贡献率和吸纳就业比率，中国金融企业的利润占比也显著升高。2000-2013年，中国A股金融业上市公司净利润占所有上市公司净利润总额的比例，从2000年的7.4%上升到2009年的49.3%。这说明，从企业部门整体看，企业利润获取越发来自金融渠道。 　　与此同时，中国金融产业品规模持续扩大，并在2010年后更是呈现加速膨胀趋势。根据瑞银发布的《全球财富报告（2014）》亚洲（不包括日本）金融资产规模自2000年以来实现13.6%的年均增长，剔除通胀因素，增速为全球第一。其中，中国金融资产仅2013年的增长就接近23%，增速远超亚洲区其他国家和地区。中国各家银行整个2013年共发行理财产品28.8万亿元，比2012年增长33.8%。据信托业协会公布的数据，截至2014年6月底，中国信托行业管理资产总规模达到2013年中国名义GDP的23%，三年半时间内，中国信托规模增长了3倍。