矿业项目估值方法与选择标准续.docVIP

矿业项目估值方法与选择标准（续） rket 矿鬟圈健值雳法筠选择标准续) MiningProjectValuationMethodsandSelectionCriteria 口文/杨森 编者按: 矿业是经济可持续发展的支撑和保障.随着工业化,城镇化进程的快速推进,中国经济发展面临的资源瓶颈制 约也日益突出,.如何增强矿产资源保障能力,满足经济发展的需要,已经成为一项紧迫而艰巨的任务,今年以来, 各地找矿活动在如火如茶地进行之中,矿石开采成本较高,如何增强矿业项目的资金保障能力?本文节选2006年英国 BIackwe11出版社出版的《矿产勘探简论》第二版第115节——矿产资源项目估值及选择标准,让我们了解国际矿业的 相关做法,对我们从事海外及国内矿产资源开发提供一定的指导.第一部分从偿还期,营运收益与初始投资的比值, 金钱的时间价值概念角度讨论了项目现金流量问题,具体见9月-71】,本文为第二部分,介绍了选择矿业方案需要考虑 的第四个主要因素——净现值 净现值(NPV) P=S/《1+i)公式(S是n年后的 本息总金额,i是年利率)被用来确 定项目现值,是以一个认定的收益 率,从项目所希望的现金流确定所 对应的现在价值.每年的现金流被 折让贴现(也就是乘以从表1中选取 的合适的年系数和收益率).这些 在评价期内的每年现值的全部总和 将提供现值(PV)的估值模型.从 该现值中,最初的资本性投资将被 扣减,从而形成净现值(NPV), 表2给出了几个例子. 考虑一个矿产项目的价值,在净 现值总和是正值情况下,NPV净现值 方法将包含三层意思: 1.最初的资本投资是能被偿 还的: 2.该项投资的经济回报是以特定 收益率考虑的; 3.净现值总和提供了一份奖金支 出,该奖励有些时候被称为该矿产的 获得价值. 在从表2中选用同样的收益率 时,项目评定将根据该奖金的大小. 项目B为什么优于项目D和C,其原因 就是项目B中的现金流在头几年就大, 初始投资将很快偿还. 在使用NPV作估值和评价方法 时,合适收益率的选取至关重要,这 是因为收益率将使现金流打折,从而 决定了项目净现值.最小折现率等于 表1一种贴现或折现系数的选择 芷 折现率123451O15 5%0.952090708640.8230784O.6140.481 10%0.9090826O7510386024O 15%087007560.6580247O.123 20%0.833064405790.4820402O1620.066 备注: 该表展示了在增大年限和增大折现率的条件下折现系数减小的规律.有以下基本关系 折现系数=1,(1一i) 其中,__利率或者折现率,n=年数. 38资源再生201o/11 用于开发项目的初始资本投入.其他 因素诸如市场条件,税收环境,政治 稳定性,偿还期限等,也必须在项目 的建议生命期内进行考虑,这是每个 公司政策的实质.通常收益率的折现 从5%到15%不等,在被要求的初始 资本投资的收益率之上.在高利率时 代,这一折现率的确定尤其费力. 贴现现金流回报率法 (DGF:ROR内部收益率法) 此方法是净现值法的一种特殊 情况.其所选择的贴现率恰是项目未 来现金流贴现后的现值等于初始投资 (即净现值等于零).此贴现现金流 回报的方法已被广泛应用于对项目进 行筛选和评级,也被广泛应用于工业 上.由于在最初计算开始时,尚不知 道这种情况下的贴现率是多少,一种 迭代算法将被采用,该算法适于计算 机处理计算结果.有一种很近似的初 步估计法,可以非常近似地算出贴现 率,即把全部的初始资本支出除以平 均年现金流,然后把此结果乘以0.7, 但此方法依赖于全部现金流的形态 (表2).在贴现率更狭窄的范围内, 贴现现金流回报率近似一条直线(表 3).因此,通过选择不同的贴现率可 计算出一系列(3～4个)正,负净现 值,如果我们把表中的数值连成线, 可看到净现值等于零的那个点对应的 贴现现金流回报率. 此例选自加拿大西部一个已完 成的煤矿可研项目.显而易见,该可 研中能对现金流产生重要影响的两个 关键变动因素是生产成本和煤炭销售 量.这些因素与贴现现金流回报率的 变动关系如下: 产量低则收入低,贴现现金流回报 率等就越低.以上变动并未使贴现现金 流回报率少于15%的关口. 通常,矿业公司的矿山开发融资 之贴现现金流回报率等于或超过15% (税后)或20%(税前). 评论 这些定量经济建模方法对于改 进投资决策有很大作用.而在八十年 代,人们对整个矿业项目的关切日益 增加,并且对以下方面予以更大关 注:由于通胀引发的资本开支迅速增 加导致的业务风险,未来经济条件的 不可预知性,复杂的融资安排以及东 道国政府的态度等. 一 些采矿组织使用可比