偏执的乐观傲娇的经济.PDFVIP

[Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2017-7-19 证券研究报告 / 宏观季度报告 偏执的乐观、傲娇的经济 ——宏观经济评述与三季度展望 报告摘要： [Table_Summary]二季度 GDP 同比6.9% ，超出我们预期0.1 个百分点，正式证伪了经 济拐点论，我们从4 月开始一直坚持的乐观情绪在二季度经济数据中 得到正式的证实和加强！总体来看，经济不仅没有出现明显的下滑迹 象，反而二季度GDP 环比较一季度抬升0.4 个百分点，显示经济整体 运行稳中向好的趋势，数据加强了我们“偏执的乐观”情绪。 [Table_Report] 相关报告 偏执的乐观之一：制造业投资回升的八个逻辑。站在现在的时点上， 制造业投资的积极因素均未发生方向性逆转：（1 ）企业债实际利率领 先制造业投资半年时间：(2)前期工业企业利润改善；（3 ）PPI 进入5-6% 《一驿过一驿，不愁前路修—5 月宏观经济 的窄幅波动区间；（4 ）资金面对实体经济的支持充足；（5 ）较强劲外 评述与展 需对出口明显拉动；（6 ）低基数在8 月之前均未消失；（7 ）制造业偿 债能力提高；（8 ）工业增加值同样给予正向反馈。积极因素未消失， 《经济“真拐点”仍在路上—4 月宏观经济评 部分因素仍加强，所以让我们继续坚持这份“偏执的乐观”吧！ 述与展 偏执的乐观之二：地产投资之谜。数据上看地产投资似乎出现连续性 《繁荣、抽离到归真——2017 年宏观经济中 下滑，但分拆之后我们发现很多因素仍有积极表现。（1 ）新开工面积、 期报 施工面积、土地购置面积均回升，下滑中断，虽不排除低基数，但地 产投资仍缺乏趋势性下滑的证据；（2 ）6 月地产投资下滑的主要在商 业地产方面，或与楼市调控中“限商”有关，而住宅投资有所回升； （3 ）6 月商品房销售同比增速抬升，一二三线跌幅收窄，四线销售加 [Table_Author] 快，存售比中轴整体下移；（4 ）地产企业资金仍然充裕。 证券分析师：许俊 执业证书编号：S0550517050001 偏执的乐观之三：基建空间与赤字关系弱化。（1 ）即使下半年赤字额 度低于去年同期，并不影响基建空间。（2 ）基建资金逐渐多元化；（3 ） 研究助理： 沈新凤 6 月支出大幅增长并非透支，而是弥补。（4 ）在经济新动能出现并成 执业证书编号：S0550116040024 shenxf@ 熟之前，基建作为稳增长重要职能工具的地位不会弱化。 研究助理： 谢林 下半年经济、金融两条主线，经济层面：我们上调三季度经济的预期， 执业证书编号：S0550116090091 在消费有抬升、贸易有改善、投资渐平稳、政策有支持的情形下，经 xiel@ 济仍有较佳表现；较强的经济韧性决定四季度出现明显的下行压力仅 为小概率事件；金融层面：金融工作会议中强调金融应将服务实体经 济作为主旨，融资重心和融资结构的改善也为实体经济持续乐观提供 有力保障。 请务必阅读正文后的声明及说明