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暂缓资本项目自由兑换原因解析 　　摘要：该文运用现代经济理论对当前的经济形式进行了剖析，分析了人民币资本项目自由兑换需要的前提条件和中国当前面临的国际环境，总结了国际经验，在此基础上提出了我国要暂缓资本项目自由兑换的建议。 　　关键词：经常项目；资本项目；货币的流动性过剩；汇率机制 　　 　　我国已加入世界贸易组织客观上要求加快人民币资本项目自由兑换的进程，但中国现今的经济形式和国际环境决定了我们目前还不能实现资本项目的完全自由兑换。 　　1.首先，当今的经济形式和国际货币理论要求我们还要监管资本的出入境。 　　中国目前的经济状况是：物价上涨、信贷投资扩张、内需不足、货币流动性过剩、贸易顺差激增，今年7月末广义货币供应量又增长18.48%，与此同时，在货币的流动性过剩的推动下，出现了通货膨胀，9月份消费物价指数增幅创下近十年的新高，达到了6、5%，超过了央行3%的合意通货膨胀率。而且今年央行几次加息，资本市场却反其道而行，出现了过热的局面。今年以来，股市已经跃升了近九成，已向6000点冲击。外汇储备已达1.4万亿，国际收支严重不平衡。 　　连续加息达不到控制货币流动性过剩，抑制通货膨胀和调控股市、楼市的目的,主要是由于人民币升值预期所导致的大量热钱流入所造成的。中国目前的投资都是向内流动，一是境外投资者对人民币升值有很强的预期,所以国际资本，尤其是投机资本对中国产生了巨大的兴趣，很多热钱流入了中国的资本市场,境外资本通过境内企业把一些非贸易的资金假借贸易或投资的渠道流入，并进入国内房地产和股票市场；二是境内的投资者本该对自己的资产组合进行多元化投资,可把资本流向国外,但人民币升值导致国内股市的回报预期的提高,加上我国过去采取的是宽进严处的资本管制，投资境外的机会小,所以国内股市成了唯一的投资目标，这都加剧了国内资产泡沫的形成。如果没有严格的资本管制和外汇政策的调整，非法流入的资金规模更大，货币的流动性过剩不能扭转，通货膨胀会加剧，会进一步加深目前经济的国内和国外的双失衡，中国的经济秩序将出现紊乱，经济发展也将受到严重影响。 　　中国今日状况和日本上世纪末发生危机的背景很近似，因此怎样避免重蹈日本覆辙，治理通货膨胀，严防股市泡沫就成了今日中国央行的迫切任务。 　　根据蒙代尔―弗莱明模型既美国经济学家保罗?克鲁格曼所提出的“三元悖论(或称三难选择)”，其含义是：本国货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的完全流动性三个目标不可兼得，一国充其量只能实现其中两个目标，必须放弃第三个目标。从2005年7月尽管我国的外汇体制已经实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理地浮动汇率制度，因毕竟是有管理的，所以人民币汇率还缺乏足够的浮动弹性，当然是因为中国的国情要求保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；再者对于中国这样一个发展中的大国和今日经济状况来说，让渡货币政策的独立性是不可想象的。所以，根据“三元悖论”，中国目前的选择只能是，首先要保障央行货币政策的相对独立性，并维持汇率基本稳定，这就决定了不能实现资本项目的完全自由流动，还要有力监管资本的出入境。 　　为抑制通涨和严防金融风险，货币政策就必须收紧，即提高利息。但近期，美联储反而降息了，如果中国央行进一步加息，利率水平相对较高，就会进一步加大对国际游资的吸引力，会加剧国际短期资本从美国向中国的转移，导致中国外汇储备进一步增加，国内流动性过剩局面恶化，进一步加剧资产价格泡沫的膨胀。 　　因此，严峻的经济形式和现代经济理论都要求对跨国资本的流动继续保持管制，即人民币资本账户方面原则上不能自由兑换。 　　2.我国目前还不具备资本项目完全放开的条件。 　　一般说来，货币的自由兑换应当具备的条件是：稳定的宏观经济、健全的微观基础、完善的金融体系、有效的金融监管、良好的国际环境。但我国目前的实际情况是： 　　2.1宏观环境还不稳定。 　　固定资产投资存在着反弹压力，贸易顺差继续增加，流动性依然偏多，而在此背后潜藏的是更深层次的经济结构问题。此外，经济增长的环境资源压力加大，节能减排形势严峻，特别是目前人民币价值的稳定性还较差，抗干扰能力弱。 　　人民币价值的稳定性首先是取决于中国现行经济增长方式的可持续性。目前中国经济的增长主要依靠低成本的劳动力和高能耗的产业来发展出口导向性经济，这种经济增长实际上是不可持续的。 　　根据中国社科院的研究，到2015年中国青壮年劳动力的供应增长率为零，这意味着到那时将没有更多富余的劳动力供给，劳动力成本必然上升，原有的劳动力成本低的优势将不复存在。此外，我国企业缺乏核心技术竞争优势，也将使我国现有的经济增长方式难以持续。当经济增长方式发生变化时，进出口状况和人民币的交换价值也将随之变化。 　　人民币价值的稳定性还取决于