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浅议可转换公司债券定价 　　摘要:可转换公司债券的定价是否科学、合理、公正,对于可转换公司债券发行企业和投资人往往具有重要的现实意义。定价合理往往能吸引投资人的眼球,易于投资者接受,使企业顺利地实现融资目标,有利于资本市场结构优化和资本良性循环。本文主要对可转换公司债券的价值进行相关的讨论,并结合我国的实际状况分析价值偏离原因,从而得出结论。 　　关键词:可转换公司债券;价值构成;定价 　　 　　■一、可转换公司债券及其特性 　　可转换公司债券(Convertible Bond)是一种根据约定,可在特定时间、在特定条件下转换为普通股股票的特殊公司债券。可转换公司债券兼具有债券和股票的特性,同时还含有选择权成份,是一种衍生、复合型的证券品种。可归纳以下三个特点: 　　1、债权性 　　与其他债券一样,可转换公司债券也有规定的利率和期限,投资者可以选择持有债券,到期收取本金和利息,只是其利率水平远远低于其他的普通公司债券。 　　2、股权性 　　可转换公司债券在转换成股票之前是纯粹的债券,但在特定条件下转换成股票之后,原债券持有人就由债权人变成了公司的股东,享有同其他股东完全一样的股东权利和义务。 　　3、可转换性 　　可转换性是可转换公司债券的重要标志,债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换公司债券在发行时就明确约定债券持有者可按照发行时约定的价格在特定的时间里将债券转换成公司的普通股股票;如果不想转换,则可继续持有债券,直到偿还期满时收取本金和利息,或者在流通市场出售变现。 　　■二、可转换债券价值构成及影响因素 　　1、可转换公司债券的价值构成 　　概括的说,可转换公司债券的价值可以由普通债券价值和买入期权的价值两部分构成。 　　(1) 可转换公司债券具有普通债券价值 　　这是指如果可转换公司债券不具有转换权,它同样拥有与普通公司债券相同的投资价值,有学者称该价值为可转换公司债券的纯粹价值(straight value)。其价值等于投资者持有债券期间能够获得的现金流量的贴现值,用公式表示是: 　　公式中各符号的含义如下:B表示普通债券部分的价值;I表示债券每年的利息;P表示债券的本金;i表示贴现率;n表示从现在起至到期日的剩余年限的整年数。 　　(2)可转换公司债券具有期权价值 　　这主要是指其买入期权的价值,这部分价值比较复杂,主要由可转换公司债券内在价值和时间价值两部分构成的。 　　期权的内在价值(intrinsic value)指的是期权合约本身所具有的价值,即期权购买者如果立即执行该期权能够获得的收益,它是期权价值的主要构成部分。对于可转换公司债券来说,如果条款规定的转股价格为每股X元,标的股票的市场价格为每股S元,则其包含的买入期权的单位内在价值为Max(S-X,0),即当股票市价S大于转股价格X时,可转换公司债券投资者行使转换权后可获得S-X的收益。当股票价值不断上扬,且转换价格已确定的情况下,其期权的内在价值就不断增值。而当股票市价S小于转股价格X时,投资者将不会行使转换权,期权的内在价值就为零。 　　期权的时间价值(time value)是期权购买者为购买期权而支付的费用超过该期权内在价值的那部分价值。其本质是由于期权内在价值的波动可能给投资者带来收益的预期价值。期权购买者之所以愿意支付那部分额外费用,是因为他们预期随着时间的推移和市场价格的变动,该期权的内在价值能够增加。显然,这种预期内在价值的增长越大,那么相对于现值的时间价值也就越大。当然,期权的时间价值给予其持有者带来的预期收益只是一种统计上的期望值,市场是多变的,没有任何因素可以保证这种预期收益必然会转化为真正的收益,并归期权投资者所得。 　　2、影响可转换公司债券价值的主要因素 　　影响可转换公司债券价值的因素很多,我们从几个比较重要因素来分析其对于可转换公司债券价格的作用。 　　(1)发行公司经营业绩 　　可转换公司债券作为发行公司向社会公众筹集资金的有价证券的凭证,同股票一样,公司的经营业绩是影响可转换公司债券价值的最本质的因素。该公司业绩越好,股票价格的成长性就越好,可转换公司债券的价值越高。反之,其价值就越低,如果发行公司业绩下滑到出现信用危机,此时可转换公司债券则隐含着巨大的风险。 　　(2)期限 　　期限对可转换公司债券的影响较为复杂,我们主要从两个方面考虑。一是从纯债券角度,对于相同的票面利率、相同的信用等级的两只可比债券来说,期限越长,其折现到现在的价值越低;二是从可转换公司债券赋予投资者转换成股票这个角度,很显然,一只期限还有几年的可转换公司债券肯定比期限只有几个星期的可转换公司债券有更多价格上涨机会,可转换公司债券的期限