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煤炭企业ERP项目实物期权特征与定价方法探析 　　［摘 要］ 对ERP项目的效益进行科学评价有助于企业决策与管理水平的提高，这对于国内煤炭企业尤为重要。本文尝试从实物期权理论出发，指出在煤炭企业推行ERP项目本身所蕴涵的实物期权特征，并据此提出对其进行定价的初步模型。 　　［关键词］ 煤炭企业；ERP；实物期权；定价 　　［中图分类号］F270.7；F224.0［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2008）07-0060-04 　　 　　ERP系统的应用是一项高风险、高投入的项目，实施的整个过程存在种种风险，风险一旦发生，它的影响是多方面的，如导致ERP系统的功能无法满足客户的需要、项目费用超出预算、项目计划拖延或被迫取消等。目前，ERP系统在国内煤炭企业的成功应用几乎是空白，其原因是多方面的,其中重要的一点就是实施ERP系统会对企业财力、物力和人力资源产生严峻考验，ERP系统动辄耗资数百万元，国内某大型煤炭集团甚至耗费6 000万元购买并实施ERP系统，然而结果并不理想。由于生产过程的特殊性、地质构造的复杂性、作业面的动态变化性，对于现有的信息化基础较为薄弱的煤炭企业而言，要想成功实施ERP，必须结合自身的特点对ERP项目成功的关键要素进行充分认识，对项目的目的、效益、影响和执行等情况进行全面而又系统的分析与评价，从而才能有助于改进项目的投资效益，提高决策和管理水平。 　　从ERP项目的主要评价方法来看，传统评价方法集中在财务方面，如成本―收益法、净现值法、投资收益率和价值分析等。这些方法比较适合于简单的评价应用，并且其本身也存在局限，因为收益是很难衡量的，成本的某些方面也很难衡量，所以单纯的财务评价方法不完全适合ERP的应用。ERP寻求的是更广泛的利益，包括无形的价值，无形因素很多，并且难以把握，它们的货币度量值是非常不稳定、不准确的，很多具有长期效应，并且存在隐性效益。因此，传统财务方法难以适应ERP系统的特点。本文尝试从实物期权理论出发，探索煤炭企业ERP项目的定价思路。 　　 　　1 煤炭企业ERP项目的实物期权特征 　　 　　ERP项目一般具有能够为企业带来获取超额效益的能力的特点，但同时这种潜在的能力又具有很大的不确定性。为此，在对ERP项目效益进行定价时，一般难以确认和准确计量其“全部”的量化价值，至多只能按重置成本、市场参照价格或收益现值（NPV）等传统财务评价方法进行估算。通过对比分析不难发现，这些方法对于评估ERP项目的效益存在着明显的不足。用重置成本法评估ERP项目的效益，往往受到重置条件（可类比性）的限制，也难以反映ERP项目实施后的时段内的价值积累因素；同时，重置成本法和市场价格法也难以体现ERP项目实施所蕴涵的潜在的获取超额回报的能力；收益现值法虽然可以反映这种“能力”，但它却不能同时反映ERP项目开发投入的历史成本及开发后的价值积累因素。此外，在对新近完成开发的ERP项目进行价值评估时，如果按照收益现值法来计算，首先要确定的因素是项目的可预计的（折合）现金流，然而刚启动实施的ERP项目往往缺乏历史数据和经营记录，特别是对于特殊的煤炭“采、掘、机、运、通”过程而言，这就意味着准确预测项目的未来现金流会更为困难。 　　更为严重的是，由于ERP项目相互之间的差别很大，很难在“市场”当中找到在行业、企业规模、技术装备、人力资源、信息化基础等方面相似的可比项目进行参照，所以对估值来说，预测和推断缺乏有说服力的根据。同时，在折现率方面，实践表明不可能存在一个经验的折现率或通过某一途径取得一个统一的、适合各类ERP项目评估的折现率，从而对折现率的估计往往带有很强的主观性。综上，在传统的思路下，对于ERP项目的评估并不能带来可信的结果。 　　期权（options）应用于现实资产时称之为实物期权（Real-options），是以期权概念定义的现实选择权。Myers（1977）最早认识到期权理论可以用来指导企业的投资决策，在非金融投资领域具有重要的应用前景，正式提出实物期权的概念。在资本市场上，期权赋予投资者以权力，而不是义务去按一个指定的价格购买或者卖出一种证券。同样，一家拥有实物期权（现实选择权）的企业也拥有权力，而不是拥有义务去形成能增加公司价值的决策。实物期权可分为单一期权和复合期权，Trigeorgis（1993）把单一期权归纳为如下几种类型：推迟或等待投资型、投资时间选择型、投资规模扩张或收缩型、投资转换启停型、放弃换取残值型、转换输入输出型等。 　　对于ERP项目而言，如果企业（开发者）拥有投资和（自行或外包）开发ERP项目的权利，那么只有当开发该ERP项目的预期未来（折合）现金流量超过投资开发费用时，企业才会选择开发该系统，那么，拥有ERP项目开发权时的损益函