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美元加息对中国外汇储备管理影响研究 　　摘要：外汇储备是现代国际储备中最主要的部分，长期以来，中国的外汇储备规模较大，结构单一，其中美国国债占比例大。自2008年金融危机后，美国政府先后采取了四轮量化宽松的货币政策。美国通过购买国债等中长期债券，释放大流动性，使美元贬值，刺激美国经济复苏，而中国外汇储备价值也因此大幅缩水。自2014年10月，美国宣布量化宽松政策的退出机制，缩减资产负债表，首先要对美元进行加息。从2015年12月首次加息，到今年3月加息，预计美元2017年还将加息3次，这导致市场对美元需求不断增长，2016年中国外汇储备下降近3200亿美元。外汇储备是一国政府储备资产中最重要的部分，本文以美联储加息为背景，对外汇储备币种结构、资产结构和期限结构的影响进行分析，为中国外汇储备的管理提供参考和建议。 　　关键词：美元加息；美国国债；外汇储备 　　中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）009-0-02 　　一、美元加息背景 　　2008年美国次贷危机的爆发，使美国经济受到了巨大的重创。为了挽救美国经济，美国先后实施了四轮量化宽松（QE）的货币政策，主要通过下调联邦基金利率，购买中长期债券，向市场注入大量流动性。在美国长达六年的量化宽松政策下，美国经济强势复苏，美国也于2014年开启退出量化宽松政策的计划。美联储宣布首先将逐步停止资产购买，其次根据美国经济运行状况决定是否加息，最后通过缩减资产负债表使美国金融市场的流动性回到合理水平。而缩减资产负债只能在美元加息后才能有规模的进行，因此，自2015年10月起，在市场对美元加息预期下，美元持续走强，美元汇率升值，带来外汇储备中的非美元货币贬值、国际金融资产价格的波动。2017年3月16日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%～0.75%调升到0.75%～1%。美国新任总统特朗普上台，采取一系列的经济手段来刺激美国经济的发展，美国将会在全球普遍宽松的情况下吸引资金进入美国，这也会导致2017还会有至少3次的加息可能。而一直以来，美元储备占外汇储备的主导地位，中国的外汇储备高配美元，美元加息必然会对中国外汇储备带来影响。 　　二、对外汇币种结构的影响 　　中国跟其他国家一样，不对外公布外汇储备的主要构成，但基于一些历史数据可估计中国外汇储备结构中，美元所占份额最大，份额约66.7%，欧元资产约占19.6%，英镑约10.6%，日元比重最低约3.1%。美元作为国际交易中对外支付的主要结算货币，中国在币种结构中过度依赖于美元，因此我国外汇储备的美元资产也因美元加息预期的升值而大幅升值。然而，欧元和英镑等非美元货币相对美元纷纷贬值严重，非美元的外汇储备资产将面临缩水。中国大概有1万亿美元的非美元资产，按照3%所有的非美货币贬值幅度来算的话，差不多造成300亿美元的账面损失。从货币构成来看，当前中国外汇储备的减少，并不一定是外汇资产的真实减少，而是因汇率变动折合的账面价值损失，因此，对现行外汇储备币种结构并未构成太大影响。 　　但由于美元加息的影响，2016年出现了大量的跨境资本流出的现象，2016年全年中国减持美国国债为1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录。通过减持美元国债，降低外汇结构中的美元资产，既是为了满足市场兑换美元的需求，也是为了支持人民币汇率的稳定。2017年美元还存在加息预期，资本外逃是不可避免的，应尽可能发挥外汇储备的作用，采取降低美元所占份额来支持人民币汇率，另外应调整其他非美元货币的结构，降低美元升值的带来的汇率风险。 　　三、对外汇储备资产结构的影响 　　中国外汇储备资产主要以外国政府债券、国际组织债券、公司债券等形式持有。美国政府发行的美国国债以美国政府的信用作保，一直以来，在中国储备资产中配置极高，即使近两年美元债券在储备中所占比重下降，但仍然是美国第一大债券国。在中国外汇储备资产中，美国的长期债券占现有外汇储备的主体部分，包括国债、机构债和公司债等，短期债券和股权投资占比较小。 　　根据美国财政部公布的月度数据显示，截至2016年10月，美元资产在中国外汇储备总价值达到1.50万亿，这其中包括长期债券1.31万亿、股权投资18.06亿和少量的短期债券约127.6亿美元。中国在外汇储备资产结构中，过多投资于美元的长期国债，其原因是美元国债的信用等级高，但收益率极低，持有的机会成本高。当美联储加息后，美国市场利率提高，也推动了国债收益率上升，然而国债收益率与国债价格成反比，国债收益率上升意味着国债价格下跌，美元的长期国债实际收益大幅缩水。反之，美国资本市场因加息使资本收益率上升，这也导致储备当中的短期债券和股权投资收益增加。因此，在美元加息预期后，中国连续三年减持的美元长期国债