股权投资基金增值服务发展研究.docVIP

股权投资基金增值服务发展研究 　　【摘要】自1986年国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司以来，中国股权投资增值服务从无到有，从次要到主要，在资本市场发挥越来越重要的作用。文章分析了国内股权投资增值服务存在的问题，结合中国的国情及企业特点，对国内的股权投资基金增值服务提出发展建议。 　　【关键词】股权投资 投后管理 增值服务 　　股权投资基金（Private Equity，简称“PE”）是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。股权投资基金不仅仅是企业持续发展的资金提供者，更重要的是作为企业的“金融股东”，扮演着“实业股东”金融顾问、增值服务输出者的角色，体现在要监督好企业的规范运营，服务好企业内部价值的提升，推动好企业外延式的合理扩张，规划好企业与资本市场对接的优化路径，以合作共赢的理念，实现企业整体价值的最大化。单纯提供资本不是股权投资基金的核心价值，对受资企业提供“定制化”的增值服务是股权投资基金取得成功的关键要素。 　　一、股权投资基金增值服务存在问题 　　股权投资基金增值服务是指投资人以企业参谋、教练的身份为被投企业提供的增值活动，被视为一种“软”的管理参与，主要包括投资人为被投企业提供战略上的支持，关系网络资源上的支持、人力资源管理上的支持、后续融资上的支持、生产运作上的支持等几方面。有一些研究认为投后增值服务能为被投企业带来价值增值，如Brav Gompers（1997）比较了934家有股权投资机构支持的被投企业与3407家没有股权投资机构参与的被投企业IPO后5年持有期的平均收益率，以及IPO5年后两类企业的退市情况，结果表明，有股权投资支持的被投企业有更高的长期绩效。再如李延喜（2002）研究认为与被投企业家面谈、沟通、以及对被投企业合理的监管，可以帮助被投企业减少经营风险、获得社会关系资源，实现价值提升。但另外一些研究不认为投后增值服务能为被投企业带来价值增值，投资人的管理参与活动与被投企业的绩效之间不存在显著的相关性，或者有可能对被投企业的绩效产生消极影响。如侯建仁等（2009）以450家高科技企业为样本，从投资回报、获利性和成长性三个角度实证检验了股权投资及参与特征对投资绩效和获利性具有负向作用，对成长绩效无明显影响。再如谈毅等（2009）沿用西方配对实证分析方法，结果发现，有股权投资的参与并没有有效提升被投企业的研究开发能力，IPO溢价、上市费用、研发投入方面并没有显著积极影响，等等。本文认为股权投资基金投后增值服务对被投企业提升价值的作用能够找到很多实证支持，部分负面案例主要原因是股权投资基金在提供增值服务时自身出现问题导致的。 　　中国科学院研究生院与清科集团曾在2009年对国内57家股权投资基金进行了抽样调查，统计结果显示，投后管理时间和精力分配只占投资全过程的18.8%，说明股权投资基金在服务被投企业方面重视程度不够。如2011年8月，俏江南的创始人张兰在接受《环球企业家》采访时抱怨投资人为俏江南做的投后增值服务过少，没有产生期待的价值。在投后管理提供的增值服务构成中，“战略规划支持”所占比例最高，占增值服务全部时间和精力的4.16%；其次为“外部关系网络支持”和“后续融资支持”，分别为3.79%和3.71%；再次为被投企业的“人力资源支持”和“精神鼓励及情感支持”，分别为2.66%和2.42%；“研发与知识产权管理”及“生产运作管理”的平均投入最低，分别为0.65%和0.57%，以上统计数据说明股权投资机构偏重于财务性投资，产业战略性投资比例比较低。调查结果还显示，投资业绩与“外部关系网络支持、生产与运作支持”呈现正相关，与“企业战略规划支持及研发、知识产权支持”呈现负相关，这种现象说明股权投资机构对于被投企业资源性支持上是有效的，对于实质性提升被投企业内在竞争力能力方面有时候起着“帮倒忙”的情况，股权投资基金自身的增值服务能力有待提高。如雷士照明创始人与投资人的冲突事件，由初期的创始人从创立企业出局，发展到供应商的停供、雷士照明区域工人罢工，导致公司股价大跌，形成各方共输局面。 　　综合来看，股权投资基金在增值服务提供方面存在的主要问题首先表现为股权投资基金对被投企业重视程度不够，存在重投资轻管理、重监控轻服务现象；其次，股权投资基金提供增值服务的能力不足；再次，股权投资基金提供的增值服务针对性不强， “个性化”增值服务缺失；最后，行业内财务型的股权投资基金比例过大，产业战略型投资基金的比例过小，增值服务过于追求短期目标，而忽视有利于被投企业长期发展的中长期目标。 　　二、股权投资基金增值服务问题的成因分析 　　股权投资基金行业出现的问题不是偶然性事件，而是我国多