政策效应递减经济增长放缓.doc

鹏华基金管理有限公司 PAGE PAGE 2 请参阅最后一页的重要声明 请参阅最后一页的重要声明 PAGE 1 研究部 研究部 策略报告 2010年三季度股票投资策略 ——积极防御，寻找企业价值的“护城河” 2010年 第6期 密级： 分析师： 研究小组 投资要点： 世界经济逐渐摆脱金融危机的阴霾，但复苏力度正在减弱。美欧经济体在一系列政策变革后，逐渐走出金融危机的危险边缘。但紧缩政策的负面效应已经逐步显现。中国出口的外部环境不容乐观。 在2009年扩张性财政政策作用下，2010年一季度我国GDP增速创出11.9%的高点，未来几个季度将逐步走低。二季度GDP增速回落至10.3%，三四季度我们预期仍将进一步放缓，全年GDP增速或将达到9.7%，下半年PPT与CPI或将相继见顶回落，短期内通胀会走低，但由于猪肉等粮食价格带来物价上行风险依然存在。宏观调控政策会可出现结构性松动，但偏紧的货币政策基调难见转向。 刘易斯拐点临近，城乡居民工资上涨趋势在强化，产业结构升级大势所趋，未来消费服务前景看好。城镇化及中西部区域承接产业转移的趋势在加快。传统制造业淘汰落后产能，兼并重组以及通过“合同能源管理”等新模式推进节能减排，将促进新的增长机遇。 市场整体估值偏处于历史较低水平，反映了市场对未来经济增长的前景和结构调整的顾虑。A股市场正在经历价值回归，反应为高估的中小盘与低估值蓝筹之间的结构性热点切换。 从上市企业一季报的情况分析，企业ROE水平已经处于历史高位，受到资产运行效率下降的影响，ROE环比提升停滞。以黑色金属为代表的中游周期行业目前库存压力较大。 传统制造业中的优势企业估值优势将逐步显现，在系统性风险较大的环境中，金融、信息服务等服务业和消费品制造业中的优势企业防御性特质凸显，消费品行业包括：食品饮料、家电、商业、航空等。 风险提示：欧洲经济未来变化、地产调控政策对经济的影响、创业板首发原始股解禁。 鹏华基金管理有限公司 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _Toc269824780 第1部分 宏观 PAGEREF _Toc269824780 \h 3 HYPERLINK \l _Toc269824781 1.1 海外宏观：政策刺激效果减弱、世界经济复苏放缓 PAGEREF _Toc269824781 \h 3 HYPERLINK \l _Toc269824782 1.1.1 美国经济：工业增长保持、消费、地产出现疲软 PAGEREF _Toc269824782 \h 3 HYPERLINK \l _Toc269824783 1.1.2 欧洲经济：陷入两难、复苏放缓 PAGEREF _Toc269824783 \h 3 HYPERLINK \l _Toc269824784 1.1.3 世界经济复苏减速、流动性依然充裕 PAGEREF _Toc269824784 \h 4 HYPERLINK \l _Toc269824785 1.2 中国经济：短期增速放缓、长期转型必然 PAGEREF _Toc269824785 \h 5 HYPERLINK \l _Toc269824786 1.2.1 政策效应递减、经济增长放缓 PAGEREF _Toc269824786 \h 5 HYPERLINK \l _Toc269824787 1.2.2 通胀逐步回落，但压力犹存 PAGEREF _Toc269824787 \h 6 HYPERLINK \l _Toc269824788 1.2.3 经济转型是必然趋势 PAGEREF _Toc269824788 \h 7 HYPERLINK \l _Toc269824789 第2部分 投资策略 PAGEREF _Toc269824789 \h 8 HYPERLINK \l _Toc269824790 2.1 市场