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金融加速器对住房市场财富效应影响研究 　　摘 要：本文拟以新凯恩斯主义经济理论为基础，在DSGE模型中的缺乏耐心家庭和住房开发企业两个部门中引入信贷约束考虑金融摩擦，以研究金融加速器对住房市场财富效应的影响。模型结果表明：（1）贷款价值比的降低能使货币政策很好地达到稳定住房价格泡沫的目标，从而有效防范金融系统性风险。（2）贷款价值比的降低会使外生冲击对住房市场的财富效应影响更显著，从而能有效防范经济硬着陆风险。（3）金融加速器的引入使房价收入比对通货膨胀冲击和货币政策冲击的脉冲响应十分敏感。 　　关键词：金融加速器；住房市场；财富效应；DSGE模型 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2018）04-0014-11 　　DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.04.005 　　一、引言与文献综述 　　新古典主义的RBC模型和凯恩斯主义的IS-LM模型虽然存在很多不同之处，但均认为信贷约束不会对实体经济产生影响。对于1929―1933年资本主义世界经济危机，Fisher（1933）认为信贷约束的恶化不仅是经济周期的消极反映，而且是经济萧条的一个主要因素。1997年的东南亚金融危机、2008年的全球金融危机以及2010年的希腊主权债务危机均使我们清楚地认识到信贷市场摩擦会对实体经济产生影响。新凯恩斯经济学派吸收了RBC理论的DSGE建模方法，并且基于新凯恩斯经济理论对DSGE模型做了两个重要改进：一是引入价格刚性等市场摩擦性假设；二是引入金融加速器理论。Bernanke和Gertler（1989）构建DSGE模型，研究发现信贷约束是实体经济周期波动的一个重要影响因素，正式提出了金融加速器理论。金融加速器是新凯恩斯经济学派DSGE模型连接经济系统和金融系统的理论桥梁。金融加速器理论认为资产负债表是产出波动的根源，借款者较高的资本净值能降低其投资的代理成本。当实体经济处于上升时期，资本净值增加，代理成本降低，导致投资增加，最终会推动实体经济进一步增长。当实体经济处于下行时期，结论则相反。参考Andres和Arce（2012）的研究，本文将金融加速器引入DSGE模型中，以研究金融加速器对住房市场财富效应的影响。本文同时考虑自有住房家庭和厂商的异质性，以在DSGE模型中引入金融加速器。其中，与耐心家庭相比，缺乏耐心家庭的主观贴现率更低。而主观贴现率的不同使住房价格波动对异质性自有住房家庭消费率影响存在差异。住房开发企业部门类似于Iacoviello和Neri（2010）构建的DSGE模型中的中间产品厂商部门。 　　与一般商品不同，住房的价值量极大，城镇家庭大多通过商业银行个人住房贷款购买住房。住房除了具有商品和投资品双重属性外，还具有抵押品属性。国内外学者（杨赞等，2014；王振坡等，2017）基于住房的商品和投资品双重属性在住房市场财富效应的研究方面取得了一定的成果。但是，现有研究中较少基于住房的抵押品属性研究住房市场的财富效应。发掘金融加速器对住房价格影响的内在机理，将是深入研究住房市场财富效应的重要突破口。Carroll等（2006）构建包括小国开放经济的DSGE模型研究发现加拿大住房市场通过抵押渠道的溢出效应非常显著，住房抵押会扩大消费对住房需求冲击的响应。Iacoviello和Neri（2010）构建DSGE模型研究发现抵押效应使房地产财富的消费弹性从金融自由化以前的10%提高到12.3%；还研究发现抵押效应对消费增长波动的贡献值从金融自由化以前的4%提高到12%。刘兰凤和袁申国（2011）构建包括金融加速器的DSGE模型研究发现，金融加速器机制会显著放大货币政策冲击对住房价格、住房投资和消费的影响。肖卫国等（2012）在异质性房价?A期和流动性约束条件下构建包括家庭消费决策、企业生产决策以及中央银行货币政策决策的理论模型，采用混合的RBC-VAR方法研究发现贷款价值比越高，住房价格波动对消费波动的放大效应越强，但SVAR模型研究结果并没有支持这种放大效应。陈名银和林勇（2014、2016）通过比较有无住房抵押品的DSGE模型研究发现，抵押品效应是金融加速机制存在的重要原因。表现一是抵押品效应存在时，各个外生冲击下的主要经济变量波动更显著；表现二是抵押品效应存在时，住房市场的财富效应更显著。 　　为了弥补国内外学者很少考虑住房在银行信贷中抵押品属性的不足，本文拟以新凯恩斯主义经济理论为基础，在DSGE模型中的缺乏耐心家庭和住房开发企业两个部门中引入信贷约束考虑金融摩擦，以研究金融加速器对住房市场财富效应的影响。 　　二、理论模型与一阶条件 　　参考王勇（2016）的研究，本文构建的DSGE模型基本框架如图1所示。 　　住房的商品和投资属性在