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第 第 PAGE \* MERGEFORMAT 1 页 共 NUMPAGES \* MERGEFORMAT 1 页 资本协同资本思维 恒生资管集团 副总裁 何伏 市场就像是一块布，总有资本可以渗透的缝隙。一切与经济有关的组织与群体，都不能无视资本的存在，更不能缺少资本的力量。在它的调配下，人们可以破除国籍的障碍，实现团结合作；资源可以跨越地区的界限，实现完美整合；商品可以消除四季的阻隔，实现及时供应……。产业资本化也称为“产融结合”，是指企业发展到一定阶段，其产业与金融业的内在融合。而在国内则集中表现为“产业资本化”，即实业企业通过参股、持股、控股或人事参与等方式参与到金融业或者高金融属性行业中（如房地产）。 产业资本化在国外已经是一个早已长期存在的现象。纵观全球产业的发展变迁，随着技术水平提升，生产率的提高，总是不断的在不同地方演绎着产业升级和变迁的大戏。当初，经过18世纪后期的工业革命，大不列颠帝国成为了世界工业和经济中心。此后，通过对殖民地的垄断贸易获得高额利润，加之对殖民地大量的资本输出，英国放松了对本国的产业升级和技术进步，最终形成了本国产业增长落后于资本输出的局面。在殖民地解放运动和美德等后起之秀追赶的双重压力下，英国逐渐衰落。而战后随着世界经济的和平发展，主要资本主义国家工业化获得长足发展，进入了成熟阶段。随着国内人工/生产成本的上升，当初的经济支柱制造业在逐步向海外的低成本国家转移，而国内企业逐步转向高利润的第三、第四产业（提供智能型服务为特征的产业领域）。美国、日本这两大经济体中在70年代到90年代这一时期内都先后发生了这一转移。这个转移过程的一个表现，就是产业资本化。由于美国产业的资本化，大量资本转向了不动产及与之密切相关的金融衍生产品，导致了国内不动产价格迅速上涨。1996年到2006年间，美国房价经历了一轮史无前例的疯涨，反过来，这又助长了贷款机构、评级机构、借款人的投机行为。大量无购房能力的人超前消费或购房投资、美联储的十几次加息以及紧缩性金融政策打压，使得美国次贷泡沫最终在短期内迅速破裂进而引发全球性的金融危机。 一切以利润为出发点，如此强的目的性，难免会让资本明亮的双眼蒙上层层灰尘。如果缺乏有效的管理与引导，资本的投机可能导致某地区经济秩序紊乱，也可能挖空一国经济根基，还可能引爆全球金融危机。如同一枚硬 币有正反两面，资本的明亮性与灰暗性，也同时存在。在企业层面，产业的资本化也产生了巨大的风险和负面效应。当初的美国安然事件就是因衍生金融交易带来巨大风险，最终给母体造成巨大的不良影响的代表。而GE金融接受美国财政部38亿美元救助款也是一个典型，GE金融本是从GE汽车制造业衍生出来为消费者提供贷款等金融服务的企业，后期却以住房抵押贷款为主业，最后把通用汽车的主业—制造业拖入了“毒资产”泥潭中。国内的案例则以德隆为典型，一个巨大的跨产业跨金融企业，最终在金融风险的作用下轰然倒地。从长远来看，产业转型升级是一个不可避免的过程。当初发生在美日身上的产业转移也会在中国出现。但我们要看到，美国的现代服务业是在进入后工业化阶段，在制造业高度发达的基础上发展起来的，而我国正处于工业化的中期阶段，尚处在“中国制造”向“中国创造”升级的艰难过程中。我们应该致力于技术、品牌这些高附加值因素的发展，而不是因觉得产业升级的过程太艰苦而转向来钱更快更容易的金融行业，殊不知，收益越大风险越大。所以，我们应该提倡在发展强大实业基础上来发展金融，而且其有一个合理性的前提，就是这种产业与资本的结合应该是互补的，而不能仅仅是因为追逐短期的高额利润。 中国资本市场发展时间较短，由于制度设计、观念等方面的原因，公司管理层、利益相关者往往在股改、上市过程中处于优势地位，容易通过各种隐秘手段蚕食利益，出现投资者、公司内部“两头通吃”的局面。另外因为跨行业发展，产业和金融的运营机制不一、管理方式相差巨大，盲目扩张风险很大，产融混业经营可能导致房地产风险、股市风险、流动性风险、产能过剩风险和收入差距扩大的风险。再加之目前国家对产融结合方面缺乏完整的法律法规体系和制度体系，监管不足。所以无疑的是，目前的国情下，产业资本化的风险是很大的，“入市需谨慎”。产业资本化是一把双刃剑，玩得好就可以名利双收，玩不好就会身败名裂！ 在资本眼里，烧钱不是战略问题，也不是产品问题，而是竞争问题。当年滴滴拿了腾讯几个亿的融资以后，开始抢占市场份额，一是因为这个市场足够大，二是因为以后能赚回来，三是腾讯当时在推微信支付，所以背后是腾讯在烧钱。后来快的也加入补贴大战后，两家公司拼的是数据，使用打车软件的用户对价格十分敏感，如果滴滴不烧钱，不去抢占市场，很快就会死掉。去年滴滴赚了65亿元，虽然还是在亏损，但其实已经赚了很多钱了。实际上，所有的资本都不希望烧钱，