中国企业海外并购中的对价支付策略研究-宏观经济研究院.PDF

2012年第10期 中国企业海外并购中的 对价支付策略研究* 马金城 内容提要 本文通过对213宗中国企业海外并购 作为对价方式的并购数量占总并购数量的比率分别为 事件分析发现，中国企业海外并购中绝大多数交易选 85.5%和1.4%，这凸显出中国企业海外并购对价方式 择了现金对价，一小部分选择了混合对价，极少选择了 选择上与国外的差异。 股票对价。这种对价策略从经济和治理后果上看弊大 企业并购中选择何种对价方式绝不仅仅是看并购 于利。而中国资本市场的开放程度低，证券市场的有效 方是否有足够的现金，因为这一选择不仅关系着企业 性差是制约企业海外并购对价方式选择的主要因素。 当前并购能否顺利完成，还对企业的未来发展产生重 并购方的综合素质、东道国的规制、习俗以及目标企业 大影响（Fuller 等，2002），基于此，自20 世纪80 年代以 的股权结构、行业属性等因素，也影响着并购对价方 来，西方学者从不同角度对企业并购对价策略进行了 式。对此，本文提出了推进人民币国际化、加快证券市 研究。近年来，中国的一些学者也注意到并购对价方式 场国际板建设、实施注资式境外并购以及开展联合并 对并购成功及并购后企业的持续经营有重要影响。但 购等政策建议。 在中国企业海外并购中如何把企业自身状况与国际资 关键词 海外并购 并购对价 控制权 财务风 本市场的环境条件充分融合，在综合评估自身优势的 险 支付策略 基础上科学制定并购对价策略的相关研究比较匮乏。 因此，本文基于相关理论背景，在对并购中对价方式选 择的经济与治理后果以及海外并购中对价方式选择的 制约因素分析的基础上，对2008—2012 年6 月的213 一、引言 宗中国企业海外并购事件进行总体分析，对典型的并 购事件进行案例分析，旨在为中国企业海外并购中科 并购对价是企业并购过程中为获得目标企业控制 学制定并购对价策略提供参考。 权，由并购方向目标企业的控制人支付的利益补偿。这 种补偿可以是现金，也可以是股票、债券等权益资产。 二、企业并购中对价方式选择的经济与治 在西方发达国家的企业并购操作中，现金、股票以及现 理后果 金加股票的混合是最常见的并购对价方式，以美国为 例，1992—2009 年的31 万多宗并购事件，采用现金和 不同的并购对价方式对公司控制权、财务杠杆以 股票作为对价方式的并购交易数量占总并购交易数量 及公司未来的经营都有重要影响，这些影响从并购方 的比率分别为62.1%和24.1% （Netter，2009）。与此对 及目标公司两方面发挥作用，具体体现在经济和治理 照，中国企业走向海外的突出优势是充足的现金，体现 两大领域。 在海外并购对价方式选择上，现金对价占据了绝对的 1、现金对价支付的经济与治理后果 比重。据Wind 资讯披露的资料统计，2008—2012 年6 现金对价支付是并购方按照所确定的目标公司的 月的213宗中国企业海外并购事件中，采用现金和股票 收购价格，以现金方式补偿目标公司资产所有人的 *本文得到国家社会科学基金项目（编号：12BGL010）的资助。 63 2012年第10期 支付方式。