上证指数和深证指数VaR的比较分析.docVIP

上证综指和深证综指VaR的比较分析 ——基于GARCH和C-F扩展的VaR模型 韩鑫 陈维维 韩鑫（1983-），男，江苏常州人，南京财经大学金融学研究生，金融学院，研究方向：金融工程， 作者联系地址：南京财经大学文苑路3号，邮箱： HYPERLINK mailto:roy_1000@163.com roy_1000@163.com , 联系方式邮编：210046 摘要：本文在运用GARCH的基础上，分别用标准t分布和Cornish-Fisher扩展的VaR模型对上证综指和深证综指的期望收益率与风险进行实证比较研究，并预测下一期的VaR值，研究发现对于上证综指和深证综指运用标准t分布预测出的下一期的VaR绝对值高于运用Cornish-Fisher方法预测出的下一期的VaR绝对值，并且深证综指预测下一期的VaR绝对值高于上证综指预测下一期VaR绝对值。本文最后就所得出的结论进行初步的探讨，并提出一些看法。 关键词： GARCH模型 标准t分布 Cornish-Fisher VaR 一 引言 证券市场作为金融市场的重要组成部分,其剧烈的波动性和巨大的交易量使其成为风险管理的主体。金融理论的基础是风险与收益的关系，而资产价格的波动一定程度反映了资产的风险特性。对价格波动如何随时间变化的理解是投资者在决策过程中面临的主要问题之一，市场投资者可以利用对波动性的预测来进行风险管理、衍生证券的定价与对冲、市场时机的把握和投资组合的选择。因此，如何更深刻理解股票市场波动性特征并从中探寻其规律性，不仅对金融理论而且对金融实践均具有重要意义。波动性是股票市场的最主要的特征之一，对股市的波动性研究始终是学者们关注的热点。国外对股票市场波动性的实证研究有很多：Shiller(1979,1981a,1981b),Grossmannd Shiller(1981), PoterbaandSummers(1986)，arshandmerton(1986)，Kenneth (1988)，Kindleberger(1989)，Schwert(1989)，Ferson and Harvey (1991)，LeRoy and Parke (1992) and Roll (1992)。 而我国的股票市场发展的时间不长，其波动幅度和风险大大高于国外成熟的市场，尤其是异常和超常波动更是频繁出现，股票市场波动特征及其影响因素研究是学者们和投资者所关注的焦点问题，也是政策制定者和监管当局衡量、监管和规避市场风险必不可少的参考。中国股市一向被称为：政策市，资金市，消息市。所以政策，资金和消息对中国股市的波动会产生重大的影响。现有研究中国股市波动性特征基本上认为中国股票市场的波动性比发达国家成熟股市波动程度大，但宋逢明，江婕(2003)认为中国股市最主要的风险是系统风险。近年来研究中国股市波动性正方兴未艾。曾慧(2005)用ARCH模型实证研究表明，我国股票市场的波动性从总体规划看呈现出与发达成熟股市类似的基本特征的同时又有自身的特点。刘宁(2004)对上海股市日收益率利用ARCH族模型进行了实证分析，结果表明有明显的ARCH效应。李成刚(2003)发现上海股市存在显著的ARCH效应和“杠杆效应”，同时提出市场交易主体和“追涨杀跌”与市场波动性的“杠杆效应”的有悖常理。陈娟，沈晓栋(2005)运用GARCH (l,1)-M及TARCH(l,1)模型对我国股票市场收益率与波动性是否存在“杠杆效应”进行了阶段性分析，指出涨跌板交易制度对我国股股票市场波动性的显著影响。蒋祥林，王春峰，吴晓霖(2004)利用SWARCH模型研究结果表明促使中国股市由低波动性向高波动性状态转移的主要原因是股市的政策因素，而不是实体经济基础的变化。 二 模型的理论介绍 1.Garch模型和VaR值 Garch模型是由Bollerslev(1986)在Garch模型的基础上发展而来的的广义自回归条件异方差模型，用以解决Arch模型描述某些时间序列阶数q取值很大的缺陷。与Arch模型一样，Garch模型通常也用于对回归或自回归模型的随机扰动项进行建模。可以用以下数学形式表示： 该序列服从Garch(p,q)过程。 引入滞后算子B，上式可以改成： 其中，ht表示条件方差，εt表示均值方程的残差。p≥0，q≥0; α00, αi≥0,i=1,…,p。为保证Garch(p,q)是宽平稳的，存在参数约束条件α(B)+θ(B)1。 VaR值是在给定的置信度（(典型的置信度为95%、97.5%、99%等)下衡量给定的资产或负债在一段给定时间内可能发生的最大（价值）损失。J.P.Morgan将风险度量制方法(RiskMertricsTM)发展到VaR计算中，当收益率序列服从正态分布时，