香港创业板给我们的四点启示.doc

香港创业板给我们的四点启示【2000-11-22】 ? 　　＊香港虽在经济、政治体制方面与大陆有较大的差异，但在价值取向、文化背景等诸多因素上有其共同的特点，因而较之其他国家和地区的二板市场，香港创业板在设立、运营等方面的经验与教训更值得大陆学习与借鉴。从香港创业板设立与运行的实践中，大陆创业板可以得到以下几点启示：　　1．创业板设立时机的选择。市场设立的时机选择事关投资者对后市预期与投资热情，对处于“婴儿期”创业板的生存与发展来说，将是极其重要的变数。从海外二板市场失败的案例中，可以看出它们或多或少与设立时机选择有一定关系：例如，英国ULM市场设立时，欧洲的中小企业正处于“谷底”阶段，投资者对这些新兴中小企业的认同感不足、投资热情不高，因而该市场股票发行量与二级市场流动性均严重偏低，使得该市场供需两不旺，最终导致该市场被迫关闭；而香港创业板则正好与之相反，设立之初恰逢科技股浪潮的巅峰，这使得其一级市场火爆异常，股价泡沫成份较大，使得二级市场对之反应冷淡，加之香港创业板设立不久即遭遇全球性科技股趋降温，因而导致香港创业板二级市场流动性严重不足（有的股票全天无一笔交易），也使得香港创业板今后发展面临巨大的挑战。与它们相比，大陆创业板设立的时机（据悉，初步定在今年9－10月份）要相对好得多。从全球科技浪潮来看，目前正处于不温不火阶段，此时成立创业板市场即可保证其上市公司股票顺利发行，也不至于使股价中泡沫成份过高。这既有利于大陆创业板眼前利益，也将有利于创业板的长远发展。　　2．完善交易机制、加大宣传力度，有效化解大陆创业板的设立风险。股本规模小、发展前景不明朗、市场不确定因素多是创业板市场普遍存在共同特点。在大陆证券市场现有的交易制度下，股本规模小、股东人数少必然导致该股票的流动性差，并使得股票交易成本增大。这在一定程度会减弱投资者的投资热情，也将使创业板市场在与主板市场的竞争中处于不利的境地。再者，投资者特别是大型机构投资者对创业板这类新兴市场总会有一个观察与认识的过程，而在创业板设立初期，市场未来走势的不确定性及其上市公司发展前景的不明朗，将在很大程度上制约投资者介入的深度。虽然，证监会可能将在创业板市场投入运行之际出台一系列优惠政策，但投资者对这些政策业同样有一个认识过程，即政策的时滞性。在创业板设立之初，以上诸多因素将对市场需求以及市场未来走势产生较大的影响。因此，如何防患于未然，已成为大陆创业板市场迫在眉睫的课题。对此，我们认为，首先，应借鉴香港创业板设立之初的成功经验，加大相关法律法规及有关政策的宣传力度，强化投资者尤其是机构投资者的培育工作；其次，在交易制度选择上，应吸取香港创业板的教训，大陆可考虑以试点方式引入做市商报价制度作为现行指令驱动（电脑撮合）制度的备份交易制度，一旦指令驱动制度无法保持市场流动性时，可及时采取做市商与电脑自动撮合并存的混合驱动交易制度，免得象香港创业板一样，时至今日再回过头来考虑改进交易制度。　　3．创业板市场的监管措施有待进一步完善。证券市场监管是保护投资者合法利益的关键性制度安排。从目前的进展看，大陆创业板与主板市场共用同一套监管体系。而大陆主板市场监管体系本身并不完善，这主要表现为事前监管把关不严使得市场中“鱼龙混杂”；事中监管则可能因创业板中新兴企业经营历史短、信息有限、资金稀缺以及披露费用较高等因素，使披露标准大打折扣；再者，中小企业股票的总量小，持有者不够分散，易于被少数人操纵，这就使得事后监管显得尤为重要。但是，近年来主板市场中操纵股价的行为不断出现，证监会在此问题上表现得较为软弱，市场基本上处于巨幅振荡之中；此外，大陆证券市场与其他市场一样也存在“一抓就死，一放就乱”的通病，在此背景下，如何平衡创业板市场监管的灵活性与原则性，则成为困扰监管部门的难题。但如果该问题不能妥善处理，第二板市场有可能成为几年前主板市场的翻版。由此可见，完善的市场监管体系无疑将是大陆未来创业板平稳运行、健康发展的必要条件。　　4．通过引进、培育机构投资者来稳定创业板市场。从海外成熟证券市场投资者结构看，机构投资者一般均占总数的1/3左右，它们对市场的稳定、股票定价的市场化及市场效率的提高起着不可替代的作用。因此，加大机构投资者引进于培育的力度，无疑将是事关大陆未来创业板市场长期平稳发展的关键因素之一，也是市场设立者从一开始就必须着手解决的主要问题。我们认为可以通过以下三种方式引进和培育机构投资者：其一，组建创业板证券投资基金。此类基金可类似于目前深沪两市中的指数基金，专门投资于创业板，通过专家理财、组合投资来化解创业板市场系统风险,谋求较高的投资收益；其二，适当调整大陆证券市场现有31家证券投资基金进入创业板市场的资金比例，使它们可以合法地进入创业板。由于创业板的股票与主板的股