天气衍生品基差风险量化及对冲效果研究-管理评论.PDF

　 经济与金融管理 天气衍生品基差风险量化及对冲效果研究 李　 永　 马　 宇　 崔习刚 （同济大学经济与管理学院，上海２０００９２） 摘要：天气衍生品在国外企业对冲天气风险中取得显著效果，但天气衍生品的收益和实际损失 之间的偏差削弱了其对冲效果，降低了套期保值者购买天气衍生品的热情。 在量化空间基差风 险的基础上，致力于探究通过增加空间多样化的方式降低基于降雨量的天气衍生品的空间基差 风险。 最小化空间基差风险需要知道不同地区的降雨量联合分布，为此，通过估计降雨量随机 生成模型得出最优空间组合的权重。 研究发现，这种方法相对于传统的历史数据模拟法和反距 离加权法，能够更有效地降低天气衍生品的空间基差风险，从而更好的复制天气敏感企业暴露 在一般天气风险下的收益，有助于提高企业购买天气衍生品的热情。 关键词：天气衍生品；天气风险；空间基差风险；均方根误差 引　 言 自１９９９年芝加哥期货交易所交易天气衍生品以来，天气衍生品这种新型金融工具越来越受到天气风险 ［１］ 管理者的青睐。 与巨灾衍生品需要设置损失“触发条件”（ｔｒｉｇｇｅｒ ｅｖｅｎｔ） 不同，天气衍生品具有收益不依赖 于实际损失、基于特定的天气事件的特点。 特定的天气事件，即作为天气衍生品的标的指数，例如积温（ｃｕ⁃ ｍｕｌａｔｉｖｅ ｔｅｍｐｅｒａｔｕｒｅ）、采暖度日数（ｈｅａｔｉｎｇ ｄｅｇｒｅｅ ｄａｙｓ，ＨＤＤｓ）、降温度日数（ｃｏｏｌｉｎｇ ｄｅｇｒｅｅ ｄａｙｓ）、累计降雨量 ［２］ （ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅ ｒａｉｎｆａｌｌ）等。 Ｒｏｔｈ 等 指出，所有天气衍生品的标的天气指数均由独立的气象观测站发布，其收 益不受衍生品买方或卖方的影响，因而不存在传统保险具有的道德风险和逆向选择的问题。 － ［３ ５］ 现有文献 指出，国民经济中多数行业都对天气状况存在高度的敏感性，根据２００８年美国Ｗｅａｔｈｅｒｂｉｌｌ 公司的测算，制造业天气敏感性达７４％，采掘业达３０％，农业达２８％，由此可以预见天气衍生品应当被广泛运 － ［６ ９］ 用于天气风险的管理中。 然而在实际操作中，这一风险管理工具的使用并不如预期的乐观。 相关研究 指 出，阻碍天气衍生品开发运用的一个主要原因是基差风险的存在，是由风险管理工具与标的指数波动不同步 带来的损失风险，即衍生品的收益并没有完全复制暴露在风险之下的标的物的价值。 这种实际损失与保险收 益之间的偏差削弱了天气衍生品的风险对冲效果，从而降低了天气敏感企业购买这种风险管理工具的意愿。 天气衍生品基差风险又可分为产品基差风险（ｐｒｏｄｕｃｔ ｂａｓｉｓ ｒｉｓｋ）和空间基差风险（ｇｅｏｇｒａｐｈｉｃａｌ ｂａｓｉｓ ｒｉｓｋ）。 产 品基差风险是指由于经济损失与保险收益的不同步所带来的风险；空间基差风险是指衍生品买方所在地与天 气指数参考站的天气状况偏差造成的风险，天气衍生品的风险对冲效果及其实践价值由二者共同决定。 产品 基差风险在不同部门之间呈现出不同的特性，以能源部门为例，居民能源消耗和外界的温度密切相关，因此， － － 收稿日期：２０１４ ０４ ２２ 基金项目：国家社会科学基金一般项目（１５ＢＪＹ１２７）。 作者简介：李永，同济大学经济与管理学院副教授，硕士生导师，博士；马宇，同济大学经济与管理学院硕士研究生；崔习刚，同济 大学经济与管理学院硕士研究生。 　 ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ ＲＥＶ